锂电行业点评报告：破晓在即 厉兵秣马！

　　全球新能车渗透率仍处于低位，未来成长空间较大。需求端：国内新能源车销量继续攀升，2023 年1-9 月，新能源汽车产销分别完成631.3 万辆和627.8万辆，同比分别增长33.7%和37.5%。全球视角下，我们预计24 年国内新能车销量1116 万辆，同比增速25%，渗透率38%，美国销量234 万辆，同比增速50%，欧洲销量392 万辆，同比增速26%，全球新能车销量1767 万辆，同比增速28%。目前海外渗透率较低，随着全球电动化脚步持续推进，海外新能车增速将显著高于国内。
　　锂电中游材料和电池厂有望加速出海，消化过剩产能。供给端：2023 年9月，我国动力电池产量共计69.9GWh，环比增长8.8%；2023 年1-9 月，我国动力电池总产量491.5 GWh，整体市场供给充足。电池厂与中游材料厂大规模扩产意愿降低，各行业进一步价格战概率较低，当前节点，各环节价格基本处于低谷，明年盈利能力有望企稳。叠加近期出口形势边际好转，锂电产业链有望穿越层层壁垒，加速出海步伐，消化过剩产能。
　　高压快充渗透率提升，新能车销量结构有望进一步改善。高电压快充有望破解新能源汽车存在的续航、补能焦虑，全球各大汽车厂商纷纷推出800V 高电压平台车型，2022 年以来，800V 车型极狐阿尔法S、小鹏G9、长城机甲龙、昊铂HT 等陆续上市，预计到2025 年主流车型将支持高压快充，高压快充车型渗透率将高速增长，同步会改善新能车销量结构，未来纯电动汽车的销量占比有望超预期。
　　多家锂电公司三季度业绩表现优异，行业估值进入底部区域。1）电池：头部电池厂商毛利率环比提升，随稼动率提升，毛利率有望保持。宁德时代24 年业绩预期下修充分，根据我们的盈利预测当前时点对应PE 仅16 倍。当前压制估值的主要因素是电池龙头企业出海的可行性，未来持续关注出口形势边际变化、IRA 细则落地以及美国福特项目进展。 2）电解液：当前整体行业基本处于盈利底部区间，估值相对较低。天赐材料具备一体化成本优势，盈利能力与其他厂商差距较大，市占率有望进一步提升。3）结构件：结构件是中游材料格局中业绩相对有保障的环节。科达利盈利能力坚韧，降价扰动基本可以体内消化。4）隔膜：隔膜龙头地位持续强化。星源材质盈利能力超预期，后续新产线投产仍有较大降本空间。5）负极：2024 年快充车型量产或将驱动负极材料市场高增速，行业竞争对手大规模扩产节奏放缓，盈利能力有望企稳。
　　投资建议：23 年锂电板块经过多次业绩下修，展望Q4 各环节盈利进一步下修空间很小，悲观情绪或已充分反映，当前时点估值已处于相对底部，重点推荐：1）远期看盈利稳定：宁德时代、科达利、天赐材料；2）出海进程加速：新宙邦；建议关注：国轩高科；3）降本空间充足，份额有望向上拓展：星源材质。
　　风险提示：新能源车销量不及预期等，盈利能力不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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