微电生理-U(688351)：收入高增长 集采推动产品快速放量

　　23Q3 业绩高增长。公司2023Q3 实现营业收入0.94 亿元，（YOY+34.21%）；归母净利润0.09 亿元（YOY+669.08%）；扣非归母净利润为-0.05 亿元；毛利率62.39%(YOY-9.46pct)。收入端保持高增长，预计与公司前期库存去化进程以及集采放量有关，而毛利率相较去年同期下降较多预计主要由于集采后出厂价下降影响有关。
　　国内业务推进有条不紊，集采推动快速放量。根据公司23H1 报告，三维产品累计覆盖900+家医院，Columbus三维心脏电生理标测系统累计手术量达到40000+例。2022 年5 月，福建省率先牵头开展电生理集采，公司受益于集采，产品全部中标，预计23 年电生理业务将快速放量。
　　公司费用率下降。根据Wind，23Q3 研发费率、销售费率、管理费率相较于22Q3 皆有下降，分别下降3.95pp、1.35pp 和4.42pp，系收入体量上升规模效应显现。
　　冷冻消融系列产品上市，在研产品有序推进。根据公司22 年10 月和12 月公告，公司高密度标测导管和压力监测磁定位（射频消融导管星型磁电定位标测导管）分别在10 月和12 月获批，新产品的获批填补了国内房颤市场空白。根据公司23 年8 月公告，心脏冷冻消融系统于23 年8 月获批，成为了首个获批用于房颤治疗的国产产品；根据公司23H1 报告，在研产品中，肾动脉消融系统预计25 年获批。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年营业收入分别为3.37 亿元，4.87亿元和7.15 亿元。对应EPS 为0.05 元/股、0.08 元/股、0.14 元/股。
　　综合考虑公司行业地位及业务成长性，给予公司23 年PS 40X，对应合理价值为28.62 元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。商业化推广慢、集中采购价格降幅风险、专业人才匮乏。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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