神农集团(605296)：生猪养殖盈利回升 持续降本显经营韧性

　　事件：2023 年10 月26 日，公司发布2023 年三季报。2023 前三季度实现营业收入28.69 亿元，同比+38%；归母净利-2.17 亿元，去年同期0.32 亿，归母净利同比-781%。分季度看，2023Q3 实现营业收入11.62 亿元，同比+30%；归母净利0.47 亿元，去年同期1.55 亿元，同比-70%。
　　点评：
　　公司朝全年出栏目标稳步迈进，养殖盈利有所改善。2023 年前三季度公司共计出栏生猪111.2 万头，其中Q3 出栏44.1 万头，按照全年出栏150 万头的计划来看，当前已完成74.1%；公司的营收增长主要也来自生猪出栏量的增加。前三季度公司生猪业务实现营收19.83 亿元，占总收入69%。利润端，2023Q3 公司归母净利润实现由负转正，全年亏损有所收窄，主要是第三季度，尤其是7、8 月猪价出现一定回暖，最高涨至17 元/公斤以上，公司抓住机会增加了出栏量，展望四季度，我们认为随着11、12 月腌腊消费增长，将对猪价提供一定支撑，公司盈利有望继续改善。
　　低负债率+优质成本管理，助力公司穿越周期底部。神农集团在生猪养殖业务上，一直坚持走稳健发展道路。一方面公司降低负债占比，确保当行情低迷，养殖亏损时也有充足资金周转，2023Q3 公司资产负债率仅为22.27%，远低于同行业大部分公司；另一方面公司持续降本增效， 通过保证猪场健康度、提高PSY，优化饲料厂生产计划等措施提升公司的综合成本优势。公司2023 全年完全成本目标为15.8 元/kg，是仅次于牧原的养殖第一梯队水平。长远来看，公司坚持严格成本管理能够减少周期下行时的亏损额，以及充分享受上行期的红利。当前公司已披露11 亿的定向增发预案，未来随着公司产能扩张叠加猪价进入上行期。我们认为公司业绩将会继续攀升。
　　盈利预测与投资评级：由于今年全年生猪市场行情或同比较差，因此我们预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为43.46、74.00、95.40 亿元，实现归母净利分别为0.22、6.65、8.20 亿元，对应2024-2025 年的PE 为15.46、12.54x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期风险；猪价行情波动风险；养殖行业疫病风险；自然灾害风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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