南方航空(600029)：利润接近历史最高 盈利周期可期

　　旺季净利润冲高，期待盈利进一步释放；维持“买入”
南方航空9M23 营业收入1194.91 亿，同增70.3%，归母净利润13.20 亿，利润额低于我们此前预期的23.4 亿，或主要由于暑运后淡季公司运营回落幅度较大，9M22 为净亏损175.87 亿；其中3Q23 暑运旺季对公司盈利推动明显，环比由净亏损9.77 亿扭亏至盈利41.95 亿，并显著超过3Q19 的净利润23.88 亿。受到油汇近期波动拖累，并结合最新经营数据，我们调整2023-25 净利润至1.02/155.54/189.61 亿（前值：23.65/162.81/197.55 亿），给予A/H 股3.8/2.3x 2023E PB 不变（历史10 年/12 年均值1.8x/1.1x，考虑ROE 等盈利能力指标有望取得突破，给予估值溢价），并预计2023 年BVPS 为2.27 元，目标价A/H 股人民币8.60 元/5.70 港币，维持“买入”。
　　旺季营收环比快速增长，相比3Q19 提升9.0%
　　借助暑运旺季，3Q23 公司ASK/RPK 分别环比提升15.6%/20.7%，恢复至19 年同期的97%/93%（2Q23 为93%/87%）；其中国内线运力恢复至19年同期的118%，国际线暂为53%，考虑截至23 年9 月南航客运机队相比19 年末增加4.5%，机队利用率回到19 年水平仍需等待。不过3Q23 公司收益表现亮眼，客座率80.2%，环比上升3.3pct，相比3Q19 低3.4pct，同时我们测算单位客公里收益相比3Q19 提升约10%-15%，推动公司A 股口径3Q23 营收环比提升26.2%至476.61 亿，相比3Q19 提升9.0%。
　　净利润显著超过19 年同期，有望进入盈利释放周期3Q23 航空煤油出厂价均价环比增加7.4%，不过受益于利用率提升，我们测算单位ASK 成本环比小幅提高1.5%，营业成本394.57 亿，环比提升17.4%，幅度明显小于营收环比增速，毛利润环比增加40.34 亿至82.04 亿。
　　同时由于3Q 人民币汇率波动幅度与2Q 相比较小，公司3Q23 财务费用环比减少21.95 亿至11.52 亿。最终公司3Q23 归母净利润41.95 亿（2Q23为-9.77 亿），并超过3Q19 的23.88 亿，历史单季最高为3Q17 的42.82 亿。
　　航司盈利弹性在3Q 旺季充分体现，我们认为公司有望进入盈利释放周期。
　　调整目标价至A 股人民币8.60 元、H 股5.70 港币，维持“买入”我们调整2023-2025 年净利润至1.02/155.54/189.61 亿（ 前值23.65/162.81/197.55 亿），并预计2023 年BVPS 为2.27 元，给予A/H 股3.8x/2.3x 2023E PB 不变（历史10 年/12 年均值1.8x/1.1x，考虑盈利能力和ROE 提升，给予估值溢价），目标价A 股人民币8.60 元/H 股5.70 港币（前值人民币9.10 元/H 股6.00 港币），我们认为公司将受益行业景气向上以及全票价上调，凭借国内线规模优势，盈利有望进一步释放，维持“买入”。
　　风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，油汇波动，安全事故。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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