民生证券：给予桐昆股份增持评级

民生证券股份有限公司周泰,王姗姗近期对桐昆股份(601233)进行研究并发布了研究报告《2023年三季报点评：长丝景气度回升，23Q3业绩环比持续修复》，本报告对桐昆股份给出增持评级，当前股价为14.01元。

桐昆股份(601233)

事件：2023年10月27日，公司发布了2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入617.42亿元，同比增长30.84%；实现归母净利润9.04亿元，同比下滑53.23%；实现扣非归母净利润7.22亿元，同比下滑61.50%。

23Q3业绩环比高增。23Q3，公司实现营业收入248.45亿元，同比增长43.30%，环比增长18.40%；实现归母净利润7.98亿元，同比扭亏为盈，环比增长34.05%；实现扣非归母净利润7.02亿元，同比扭亏为盈，环比增长29.84%。

23年前三季度公司主产品产销量增长较快，且23Q3产销环比持续增长。

23Q1-Q3，公司POY/FDY/DTY产量分别为559.87/100.41/72.64万吨，同比分别变化+19.81%/+26.32%/+21.21%；销量分别为557.83/101.01/70.98万吨，同比分别变化+31.18%/+31.66%/+28.59%。23Q3单季度来看，公司POY/FDY/DTY产量分别为228.18/40.19/26.31万吨，环比分别变化+20.97%/+25.40%/+6.39%；销量分别为221.07/38.15/25.67万吨，环比分别变化+12.82%/+17.28%/+4.82%。

23年前三季度FDY价差大幅增长，POY和DTY价差略有波动。价格方面，23Q1-Q3，POY/FDY/DTY销售均价的分别为6821.66/7631.64/8346.86元/吨，同比变化-4.92%/-2.46%/-5.07%；成本方面，原料端采购价格同步下降，23Q1-Q3，PX/PTA/MEG采购均价分别为7487.76/5296.76/3603.14元/吨，同比分别变化-2.76%/-3.43%/-14.55%。据公告计算，23Q1-Q3，POY/FDY/DTY的价差分别为1041.38/1851.36/2566.58元/吨，同比分别变化+1.69%/+10.63%/-2.87%，主产品价差整体扩大，从而推动公司盈利稳步修复，23Q1-Q3，公司实现综合毛利率6.11%，同比提升0.32pct；23Q3单季度，综合毛利率为6.36%，同比提升4.42pct。

布局海外市场，构建跨境产业链。2023年6月，公司结合延链、补链、强链的发展需求，计划启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目，公司拟通过全资子公司桐昆香港持股该项目45.9%的权益，该项目报批总投资为86.24亿美元，建设年限规划为4年，主要产品包含成品油430万吨/年、对二甲苯485万吨/年、苯170万吨/年、聚乙烯FDPE50万吨/年、EVA（光伏级）37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。据公司测算，项目建成后，年均营业收入104.38亿美元，年均税后利润13.28亿美元。

投资建议：随着需求回暖涤丝价差稳步修复，我们预计，公司2023-2025年归母净利润分别为16.27/37.79/53.68亿元，EPS分别为0.67/1.57/2.23元/股，对应2023年10月27日的PE分别为21/9/6倍，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：原料价格大幅上涨的风险，行业扩张较快导致产能过剩的风险，项目投产不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券左前明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为57.92%，其预测2023年度归属净利润为盈利15.24亿，根据现价换算的预测PE为22.16。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级21家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为17.1。

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