妙可蓝多(600882)：奶酪表现受需求扰动 关注需求复苏及新品进展

　　3Q23 业绩基本符合市场预期
　　公司公布3Q23 业绩：前三季度实现收入30.75 亿元，同比-19.69%，归母净利润3,388 万元，同比-76%，扣非归母净利润-191 万元，同比-102%；对应3Q23 收入10 亿元，同比-18.3%，实现归母净利润531 万元，同比-54%，扣非归母净利润-467 万元，去年同期亏损2700 万元。收入和利润基本符合市场预期。
　　发展趋势
　　需求疲弱拖累奶酪收入增速，龙头份额依旧稳固。3Q 公司奶酪收入同比-16%，环比-8%，主因需求疲弱下偏可选的奶酪棒消费表现有所承压。分品类看，我们预计家庭餐桌及餐饮工业系列收入环比改善，奶酪棒仍有所承压，其中常温奶酪棒表现或好于低温。根据中金零研数据，3Q23 奶酪行业终端商超销售额同比-24%（存在商超人流量下滑及销售渠道变化影响），妙可蓝多商超销售额同比-21%，表现好于行业整体；3Q23 公司奶酪市占率约41%，同比有所提升，公司份额依旧稳固，彰显行业龙头的强品牌力及经营韧性。
　　3Q23 毛利率有所承压，严格管控下费率优化。3Q23 毛利率同比下降约4.7ppt 至25.6%，主因产品结构不利及高价原材料库存影响，我们预计此前高价原材料库存或已基本用尽，后续成本压力或有望有所舒缓；费率方面，3Q23 销售费率同比-4.4ppt，主因需求疲弱下公司主动严格管控费用投入，而管理费率基本保持平稳（剔除股权激励摊薄费用）。整体看，3Q 净利率同比-0.4ppt 至0.5%，主因毛利率有所承压。
　　关注需求复苏进展，静待未来新品的发力。展望4Q23 及2024 年，公司计划持续推出餐桌奶酪及常温零食新品，我们建议后续关注消费复苏进展，及公司新品推出后的市场表现。利润端，目前GDT 干酪价格同比继续走弱，我们预计后续成本利好或有望逐渐兑现；考虑毛利率逐渐修复，我们预计后续净利率亦有望有所修复。短期看公司销售收入增速有所承压，我们认为主因行业需求短期承压，公司市场竞争优势依旧稳固，建议长期关注公司储备新品的未来表现。
　　盈利预测与估值
　　考虑需求疲弱及成本影响，下调23/24 年净利润预测58.8%/16.0%至0.56/2.46 亿元。公司交易在35.9 倍24 年P/E；由于盈利预测下调，但考虑公司长期价值凸显，仅下调目标价9%至21 元，对应43.9 倍24 年P/E和22%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　需求疲弱；竞争加剧；新品表现不如预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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