伯特利(603596)：业绩符合预期 海外新建产能继续推进

　　业绩符合预期。公司前3 季度营业收入51.05 亿元，同比增长38.6%；归母净利润5.95 亿元，同比增长24.4%；扣非归母净利润5.42 亿元，同比增长35.7%。3 季度营业收入20.11 亿元，同比增长28.0%，环比增长26.1%；归母净利润2.39 亿元，同比增长21.1%，环比增长30.6%；扣非归母净利润2.16 亿元，同比增长17.0%，环比增长28.8%。
　　3 季度毛利率同比略有改善，现金流好转。前3 季度毛利率22.3%，同比提升0.3个百分点；3 季度毛利率22.6%，同比提升0.8 个百分点，环比微降0.1 个百分点。
　　3 季度期间费用率8.6%，同比增加0.4 个百分点，环比下降0.7 个百分点；其中管理费用率同比下降0.3 个百分点，环比下降0.9 个百分点。前3 季度经营活动现金流净额5.42 亿元，同比增长126.7%，主要系收入规模增长及合并范围变化所致。
　　新项目获取及量产进展顺利。前3 季度公司在研项目共计385 项，其中新增量产项目198 项，新增定点项目182 项。分产品来看，前3 季度盘式制动器新增量产71项，新增定点80 项；轻量化产品新增量产30 项，新增定点21 项；EPB 新增量产25 项，新增定点27 项；ECS 新增量产17 项，新增定点42 项；WCBS 新增量产17 项，新增定点42 项，线控制动系统首次获得国外某著名整车厂平台项目定点，生命周期6 年，预计总计约44 万台；EPS 新增量产9 项，新增定点3 项；ADAS新增量产8 项，新增定点7 项。公司持续加大市场开拓力度、推进新项目量产交付，新增多个国内外知名主机厂平台化项目，在细分领域持续实现对外资厂商的国产替代，为公司长远发展提供保障。
　　海内外产能建设齐头并进。墨西哥基地一期400 万件/年轻量化零部件项目已于2023 年9 月投产，预计2025 年进入满产阶段；二期轻量化项目顺利推进中，预计2024 年末完工投产；公司目前已具备6 条线控制动产线，年产能达210 万套，为制动产品放量做好产能准备；30 万套/年EPS 产线、30 万套/年EPS-ECU 产线将于下半年开工建设；国内轻量化基地三期建设正在进行，主要用于生产汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品。公司海内外产能建设加速推进，有助于强化国际化布局、增强公司在国内外市场竞争力，为公司成长为具备国际竞争力的零部件公司打下坚实基础。
　　调整费用率，预测2023-2025 年归母净利润分别为8.87、11.95、15.97 亿元（原8.83、11.92、15.93 亿元），按23 年PE 估值，维持可比公司23 年PE 平均估值40 倍，对应目标价为84 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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