天味食品(603317)：C端需求回暖 增长质量提升

　　业绩简评
　　10 月27 日公司发布三季报，23Q3 实现营收8.08 亿元，同比+16.4%；实现归母净利润1.13 亿元，同比+44.1%；扣非归母净利润1.03 亿元，同比+47.6%。同期公司公布回购股份方案，计划以不超过18元/股，回购200-400 百万份，主要用于实施股权激励计划或员工持股计划，彰显长期发展信心。
　　经营分析
　　经销渠道恢复增长，中式复调淡季发力。1）23Q3 火锅调料/中式菜品调料/ 香肠腊肉销售收入3.00/3.26/1.55 亿元，同比-5.9%/+41.2%/17.7%。中式菜品方面，酸菜鱼等常规大单品增长稳健，新品铺市叠加食萃并表贡献，单Q3 增速加快。火锅底料将在Q4 具备试吃、促销等资源倾斜，增速有望恢复双位数。香肠腊肉调料逐步进入销售旺季，经销商囤货需求增加。2）23Q3 经销商/定制餐调/ 电商销售收入6.06/0.89/0.90 亿元， 同比+8.4%/16.4%/91.0%。C 端动销持续改善，经销渠道恢复增长（Q2基本持平），伴随着经销商数量优化，增长质量提升。小B 需求持续复苏，定制餐调订单预计在Q4 集中释放。电商渠道发力新媒体、社区团购、O2O 等渠道，叠加食萃并表低基数下维持高增。
　　渠道结构优化，Q3 毛销差改善。1）23Q3 毛利率为38.1%，同比+5.4pct，大幅改善主要系原材料成本下行、高毛利产品增加、促销活动减少。2）23Q3 销售/管理费率分别同比+2.9pct/-0.3pct，其中销售费用倾斜H2 旺季投放，预计Q4 继续加大投放，但全年看仍在预算之内。3）23Q3 净利率为13.9%，同比+2.6pct，环比+1.8pct,盈利能力持续改善。
　　一方面，复调行业渗透率持续提升，公司收购食萃积极布局小B端，叠加C 端不断推陈出新，作为龙头有望受益。另一方面，公司在内部积极变革，持续优化经销渠道，经营效率大幅改善。我们看好公司逐步补齐短板，多元化渠道布局推动业务扩张，市占率进一步提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计23-25 年公司归母净利润分别为4.3/5.4/6.4 亿元，分别同比+27%/24%/19%，对应PE 分别为34x/28x/23x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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