洋河股份(002304)：23Q3平稳过渡稳健增长 全国化势能延续

　　事件：公司发布2023 三季度报告，前三季度实现营收302.83 亿元，同比增长14.4%；归母净利润102.03 亿元，同比增长12.5%；扣非归母净利润101.65 亿元，同比增长15.0%。其中23Q3 单季度实现营收84.10 亿元，同比增长11.0%；归母净利润23.41 亿元，同比增长7.5%；扣非归母净利润24.52 亿元，同比增长11.4%。
　　营收双位数增长符合预期，省内外双轮驱动市场均衡发展。公司前三季度实现营收302.83 亿元，同比增长14.4%，其中23Q3 单季度实现营收84.10亿元，同比增长11.0%。我们认为，洋河省内市场具备良好基础，并受益于江苏省内经济率先开始恢复，次高端价格带水晶梦、梦6+等大单品持续优化洋河产品结构；省外天之蓝在周边山东、浙江等基数大、价格带高的优质市场迅速成势，梦6+势能也向省外辐射，福建、广东等优势地区有望加速放量。
　　改革先行势能积蓄，利润平稳释放度过调整期。毛利率方面，23Q3 单季度毛利率74.87%，同比-1.2pcts，我们认为，去年疫情下动销受阻，今年Q3行业基本面边际转好，公司加大双节促销动作，毛利率表现有所波动。费用率方面，23Q3 公司销售/管理/财务费用率分别为15.48%/6.00%/-2.24%，分别同比+1.5/-1.2/+0.3pcts，我们认为传统旺季增加市场投放等渠道动作或致销售费用率小幅上升。利润方面，Q3 实现归母净利润23.41 亿元，同比增长7.5%，归母净利率27.84%，同比-0.9pcts。公司省内外市场、新品接力换代平稳度过渠道改革期与行业调整期，有望逐步进入改革红利加速释放期。
　　现金流情况良好，逐步走出控货调整节奏。公司2023 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为43.43 亿元，较去年同期-9.56 亿元同比转正并大幅改善，其中23Q3 经营活动产生的现金流量净额为40.78 亿元，同增16.6%，经营性现金流表现较佳。报告期末货币资金241.26 亿元，同比增加27.8%，合同负债55.16 亿元，同比减少32.5%。
　　产品梳理渠道改革蓄力，促进势能长线释放迎接顺周期。公司经过产品线的升级和经销商的有效梳理，逐步重塑渠道推力和产品势能，省内持续推进全价位带布局，聚焦于400+价格带扩容升级，水晶梦和梦6+具备较强潜力，并培育梦9 等产品为下一步接力做铺垫，省外加速塔基产品由海之蓝向天之蓝的转变，抓市场基数好、消费水平高的重点区域市场承接水晶梦、梦6+等核心次高端单品的省内辐射势能，全国化进程稳步推进。
　　盈利预测：我们预计公司23-25 年实现营收347.7/403.6/458.5 亿元，同比增长15.5%/16.1%/13.6%，实现归母净利润108.8/127.5/148.7 亿元，同比增长16.0%/17.2%/16.7%，对应当前PE 19/16/14X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，新品推广不及预期，区域市场竞争加剧等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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