永和股份(605020)：盈利阶段性承压 制冷剂景气上行可期

　　事件 公司发布2023 年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入32.29 亿元，同比增长18.69%；归母净利润1.62 亿元，同比下滑28.86%；扣非归母净利润1.51 亿元， 同比下滑24.29%。分季度来看， 三季度公司实现营业收入11.49 亿元，同比增长20.37%，环比增长0.73%；归母净利润0.52 亿元，同比下滑42.58%，环比下滑35.62%；扣非归母净利润0.49 亿元，同比下滑28.64%，环比下滑36.52%。
　　主营产品盈利疲软，Q3 业绩表现不及预期 报告期内公司增收不增利，一方面系受下游需求不振、原材料价格回落等因素影响，公司主营产品价格显著回落、盈利能力下滑；另一方面系报告期内公司财务费用增加，以及上年同期内蒙永和享受西部大开发优惠政策税率调整的影响。前三季度公司销售毛利率、销售净利率分别为15.73%、5.03%，分别同比下滑1.50、3.35 个百分点。分季度来看，Q3 公司财务费用、所得税费用分别环比增加1832.42、1095.58 万元，一定程度上拖累了公司Q3 盈利表现。Q3 随下游需求逐步回暖，公司主营产品销量均有所上涨，但产品价格价差表现仍较为疲软。总体来看，Q3 公司盈利表现略不及预期。
　　萤石价格宽幅上涨，公司成本端压力仍存 8 月下旬以来，受库存紧张、开工不稳、下游需求回暖等因素影响，萤石价格底部宽幅上行。截至10 月27日，97%萤石湿粉（华东地区主流价）月度均价为3926.47 元/吨，较Q3 均价上涨22.43%。10 月以来，萤石价格上涨带动下游产品价格同步上行，经我们测算，当前公司主营产品价格涨幅尚不及原材料价格涨幅；公司主营产品中无水氟化氢、R125、FEP 价差较Q3 有所改善， 其他产品价差较Q3 有不同程度回落。考虑到冬季萤石供应量将进一步收紧、下游厂家存在冬储需求等，预计萤石价格短期内将维持高位运行，公司Q4 成本端压力仍存。
　　HFCs 配额管理实施下，看好制冷剂景气上行 9 月21 日，生态环境部发布《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案（ 征求意见稿）》，最终方案于10 月24 日生态环境部常务会议审议并原则通过。根据该方案，我国HFCs 生产、使用基线值分别为18.52、9.04 亿tCO2，2024 年开始我国HFCs 生产和使用总量将不得超过该基线值。供给端，随配额方案落地实施，我国HFCs生产供应将逐步收紧；需求端，随宏观经济修复、下游产业回暖，HFCs 需求有望改善。长期来看，在配额约束下HFCs 供需结构有望持续改善，2024 年行业景气度有望上行，进而带动公司盈利改善。
　　投资建议 考虑到公司Q3 业绩表现不及预期，以及萤石价格上行所带来的成本压力，我们下调公司盈利预测。预计2023-2025 年公司营收分别为45.91、53.75、64.96 亿元，同比分别增长20.69%、17.08%、20.86%；归母净利润分别为2.79、6.18、8.82 亿元，同比分别增长-7.01%、121.26%、42.88%；EPS 分别为0.74、1.63、2.33 元/股，对应PE 分别为31.87、14.41、10.08 倍。我们看好未来氟碳化学品景气上行的业绩弹性， 以及含氟高分子材料陆续投产的成长性。维持“推荐”评级。
　　风险提示 HFCs 配额管理不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；公司在建产能建设及产能投放进度不及预期的风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。