慕思股份(001323)：Q3业绩表现靓丽 产品结构持续改善

　　公司发布2023 年第三季度报告，23 年Q1-Q3 实现营收38.05 亿元，同减8.38%，实现归母净利润5.18 亿元，同增21.44%；实现扣非净利润5.02 亿元，同增20.77%。前三季度末合同负债1.64 亿，同增39.67%，主要系公司对经销商预收货款（不含税）增加，全年收入具备一定支撑。单季度看，23Q3 公司实现营收14.06 亿元，同增0.33%；实现归母净利润1.63 亿元，同增37.43%，实现扣非净利润1.56 亿元，同增46.98%。
　　盈利能力改善，产品结构调整、原材料价格下降及精简低效产品。
　　毛利率方面，公司23Q3 实现毛利率50.98%，同增3.7pct，23 年Q1-Q3 毛利率50.79%，同增4.32pct，公司毛利率同比显著改善，延续了Q2 的趋势，主要系低毛利直供欧派业务的减少带来的产品结构调整、原材料价格同比下降、精减低效产品等因素共同影响。
　　费用率维持稳定，经营稳健。
　　23Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为29.47%/6.11%/4.31%/-1.35%，同比变化+0.26pct/+0.17pct/+1.69pct/-0.82pct；23 年Q1-Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为26.25%/5.84%/3.54%/-1.17% ， 同比变化+0.95pct/+0.12pct/+0.95pct/-1.02pct。公司各项期间费用基本保持稳定，其中财务费用率同比下降主要由于银行存款利息收入增加。净利润方面，公司23Q3 净利率为11.57%，同增3.12pct；23 年Q1-Q3 实现净利率13.62%，同增3.38pct，盈利能力显著提升。
　　创新优化组织架构，助力全渠道销售布局。
　　公司已建成以“经销为主，直营、直供、电商等多种渠道并存”覆盖全国的多元化销售网络体系。23 年经典品牌事业部通过组织架构优化，拓深产品护城河，打造差异化，提升终端客单值与店效人效。V6 事业部通过补贴帮扶等政策大力支持经销商开店，23 上半年开店104 家，其中大家居店58 家，V6 整装大家居门店78 家，目前线下专卖店共约5700 家。此外，公司不断尝试与产业链相关定制家具、地产等知名企业合作，积极拓宽产品市场的导流入口。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。
　　慕思为国内睡眠产品领域龙头，重视品牌力打造，渠道端经销商资源优质，考核帮扶体系完善，看好公司渠道持续扩张。考虑到公司直营业务产品结构调整及行业需求疲软影响，调整23-25 年收入预测，并预计公司23-25年归母利润分别为7.6/8.8/10.6 亿，对应PE 分别19/16/13X。
　　风险提示：原材料价格波动；房地产景气度不足；市场竞争加剧；经销商管理等风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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