纺织服装行业周观点：品牌龙头盈利能力稳中有升 优质制造订单不断恢复

　　1、品牌端： 男装及家纺龙头稳健增长，盈利能力稳中有升
李宁： 23Q3 直营流水稳健增长，经销库存有待消化运营表现：23Q3 李宁（不包括李宁YOUNG）全渠道流水增长中单位数。线下渠道流水增长高单位数，其中零售渠道流水增长20%-30%低段，批发渠道流水增长低单位数。电商渠道流水下滑低单位数（基数压力比较大）。批发不如直营原因：1）直营新开店较多。2）直营奥莱店增速快。3）直营城市所在高线城市恢复较好。4）经销商库存有待消化。
　　折扣及库存情况：库销比5 左右，线下折扣低个位数改善，电商低个位数加深。
　　未来发展战略：Q4 开始控制发货，保证发货和经销商终端销售匹配。同时加大力度助力经销商清库，预计年底取得成果。增加部分平价产品获得大众客群，保证高质量增长。
　　富安娜：23Q3 业绩加速增长，存货周转持续优化整体情况：23Q3 收入、归母净利润、扣非净利润分别为6.53 亿元、1.27 亿元、1.13 亿元，同比增速分别为0.88%、9.17%、15.5%。分渠道看：23Q3 公司直营、加盟、电商渠道营收1.45、1.95、2.29 亿元，同比增速分别为+2.14%、+0.83%、-2.93%，营收占比22%、30%、36%。
　　盈利能力：23Q3 毛利率同比+1.54pct 至55.39%；期间费用率同比-1.94pct 至32.78%，净利率同比+1.48pct 至19.45%。
　　营运能力： 23Q3 末公司应收账款周转天数同比增加8 天至32 天。存货周转天数同比减少8 天至239 天。
　　报喜鸟：23Q3 盈利能力稳步提升，渠道拓展持续推进整体情况：23Q3 收入、归母净利润、扣非净利润分别为11.97 亿元、1.48 亿元、1.4 亿元，同比增速分别为14.8%、23.28%、24.9%。
　　盈利能力：23Q3 毛利率同比+0.14pct 至62.71%；期间费用率同比-0.63pct 至44.91%，净利率同比+0.85pct 至12.33%。
　　营运能力：23Q3 公司销售回款增加，经营性现金流同比增长370.9%至0.92亿。23Q3 末应收账款周转天数同比减少4 天至54 天。存货周转天数同比减少47 天至259 天。
　　比音勒芬：23Q3 延续较快增长，存货周转效率持续优化整体情况：23Q3 收入、归母净利润、扣非净利润分别为11.12 亿元、3.42 亿　　元、3.45 亿元，同比增速分别为22.04%、22.8%、28.32%。
　　盈利能力：23Q3 毛利率同比+1.98pct 至75.75%；期间费用率同比+1.6pct 至36.06%，其中管理费用率+1.59pct，管理费用增加主要系并购相关的中介服务费增加所致，净利率同比+0.19pct 至30.76%。
　　营运能力： 23Q3 末公司应收账款周转天数同比减少5 天至25 天。存货周转天数同比减少28 天至297 天。
　　2、制造端：伟星股份订单持续恢复，华利集团订单结构优化推动盈利能力稳中有升
　　伟星股份：23Q3 收入稳健增长，汇兑收益减少拖累扣非利润表现整体情况：23Q3 公司实现收入10.76 亿元（+8.68%），归母净利润2.31 亿元（+10.57%），扣非归母净利润2.03 亿元（+0.35%）。毛利率同比+0.8pct 至42.21%，汇兑收益减少导致财务费用率提升。但是公司处置办公用房导致23Q3资产处置收益达2228 万元（去年同期-51 万），推动净利率同比+0.53pct 至21.48%。
　　业务发展：23Q3 拉链业务增速最快，织带次之，纽扣最慢。分地区看，内销业务增速快于外销。
　　未来增长预期：订单恢复虽然略不及预期，但是恢复趋势仍在持续进行中。预计Q4 营业收入端持续增长（可以参考过去几年常态下的Q4 表现）。越南工厂明年年初投产，公司持续开拓海外轻奢（尤其欧洲）及Nike、Adidas 的增量订单。
　　华利集团：23Q3 盈利能力稳中有升，产能&新客户拓展有序推进整体情况：23Q3 收入-6.9%至50.97 亿元（美元口径-10%），归母净利润-5.9%至8.31 亿元。毛利率同比+1.35pct 至26.47%，净利率同比+0.17pct 至16.31%。
　　现金流健康。
　　合作品牌表现：不同品牌去库阶段不同。有些品牌压力比较大（VF 和PUMA），其他品牌去库压力比较小。
　　未来预期：预计Q4 毛利率与Q3 持平。24 年的表现仍存在较多不确定性。未来净利率预计会在15-16%。
　　3、投资建议：中国及东南亚地区纺织服装出口表现改善，部分国际龙头品牌去库存已经取得阶段性成果，上游制造端接单情况逐步改善。重点推荐产品开发力强&客户结构优质&产能布局完善的优质制造龙头伟星股份、申洲国际、华利集团、台华新材。
　　风险提示：终端需求恢复不及预期，品牌端扩店不达预期，制造端获取订单情况低于预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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