泰和新材(002254)点评：受需求影响芳纶销量和价格略有下滑 芳纶新产能、隔膜涂覆以及绿色印染项目顺利推进中

　　公司发布2023 年三季报，业绩符合预期。根据公司2023 年三季度报告披露，1-3Q23年公司实现营业收入29.1 亿元(yoy+3.83%)，归母净利润为2.78 亿元(yoy-8.65%)，扣非后归母净利润为2.36 亿元(yoy-12.21%)，1-3Q23 公司销售毛利率同比上升2.66pct至24.85%，销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长69.21%、80.74%、23.33%至0.75、1.84、1.51 亿元，销售费用、管理费用增加系公司进行薪酬改革且本年确认股权激励费用所致， 业绩符合预期。其中3Q23 单季度实现营收9.69 亿元（yoy+13.87%，QoQ+4.33%），归母净利润为0.63 亿元（yoy+372.66%，QoQ-20.17%），3Q23 年销售毛利率同比提升5.56pct，环比下降4.39pct 至20.78%。
　　3Q23 年公司归母净利润环比下滑的主要原因为芳纶需求疲软，销量环比略有下滑，对位芳纶价格环比略有下滑，氨纶业务仍然小幅亏损。
　　3Q23 年芳纶受需求疲软影响，不同应用市场产生分化，公司芳纶量价环比小幅下滑，芳纶涂覆隔膜中试线稳定运转，客户验证进展顺利。三季度以来受需求疲软影响，公司芳纶整体销量和盈利环比下滑。不同应用市场需求产生分化，工业过滤领域受下游水泥钢铁等需求疲软的影响叠加公司主动调价抢占份额，工业过滤领域间位芳纶价格自2Q23 年降价后基本触底，但在防护等高端领域间位芳纶价格三季度小幅下滑。国际芳纶巨头的供应逐步恢复，供应紧张有所缓解，公司对位芳纶价格与销量环比小幅下滑。公司芳纶新项目建设进展顺利，以室外光缆、汽车胶管、复合材料等为基础，提升产品的覆盖领域，同时提高防护、橡胶、复合材料、轮胎等领域的推广力度，实现中高低端领域的全覆盖，提升公司的产销量。公司的芳纶涂覆隔膜已在2023 年3 月实现稳定运转，目前正在与电池厂家进行技术交流和产品验证工作，已有若干客户的验证进入B 阶段或C 阶段。预计大规模的产业化将会在今年内启动，打开芳纶下游一大新的应用领域。
　　3Q23 年原料价格环比上涨，氨纶盈利能力下滑，九月传统旺季行情略有回暖，价格价差仍处低位运行。根据卓创资讯氨纶产品相关数据，3Q23 年单季度国内氨纶表观需求量环比小幅增长3.1%至22.9 万吨，氨纶需求小幅回暖，根据中纤网的报价，3Q23 单季度国内氨纶40D 价格同比环比分别下降5.6%，1.6%至31707.8 元/吨，原料PTMEG 和纯MDI 同比分别涨跌-13.2%、+5.5%，环比分别上涨1.7%、11.8%至19820、21194 元/吨，根据我们测算的3Q23 年氨纶—原料的价差环比下降8.6%至12631.3 元/吨。公司新旧动能转换持续推进，差别化粗旦氨纶的全线投产，生产效率和综合竞争力持续提升。
　　绿色印染项目逐步投产，继续推进芳纶新产能建设；六大增量新业务全面起势，新材料布局逐步铺开。根据公司投资者关系活动记录表披露，间位芳纶现在试生产的产能为1.6 万吨，三季度宁夏基地对位芳纶新产能开始投产。公司同时发布继续投建高效智造间位芳纶产业化项目的公告，公司未来将聚焦高新技术材料主业，增量业务全面起势，智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通讯、新能源汽车、绿色化工六大新业务陆续进入小试、中试、产业化阶段，绿色印染产业化项目已于三季度投产，目前已调度资源配合客户对产品进行应用开发和小批量打样，四季度有望获取订单。2023 年4 月，纤维状锂电池中试项目已正式投产，相关产品正处于市场开拓期；全球首创的莱特美?智能发光纤维已于2022 年实现产业化生产，正在进行市场开拓期。
　　投资分析意见：公司未来将继续扩大芳纶新材料的产能叠加芳纶下游需求放量，芳纶涂覆隔膜中试线已正式投产，同时布局六大增量业务战略逐步清晰，有望推动公司业绩持续增长，由于氨纶业务的亏损以及芳纶销量和价格的下跌，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测为3.77、6.63、9.37 亿元（原为6.23、8.13、11.48 亿元），对应的EPS 为0.44、0.77、1.08 元，对应的PE 为35X、20X、14X，由于公司后续仍有芳纶新产能在建，同时我们看好下游防护服和军工的需求，芳纶涂布隔膜项目也有望在明年投产，因此维持“增持”评级。
　　风险提示：1.芳纶、氨纶价格下跌；2.芳纶、氨纶扩产项目进度低于预期；3.原料价格大幅波动；4.新项目建设进度低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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