今世缘(603369)：业绩符合预期 百亿目标可期

　　投资要点：
　　事件：公司发布23 年三季度报告，23 年前三季度实现营业收入83.63 亿，同比增长28.35%，归母净利润26.36 亿，同比增长26.63%。其中23Q3 实现营业收入23.94 亿，同比增长28.04%，归母净利润5.86 亿，同比增长26.38%。公司收入业绩符合预期。
　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测23-25 年归母净利润分别为31.17 亿、38.05 亿、45.51 亿，分别同比增长25%、22%、20%，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为24x、19x、16x，维持买入评级。中长期看，今世缘是基础扎实且具备持续稳健增长能力的强势区域头部企业，1、公司的国缘、今世缘、高沟三大品牌定位清晰，独特的缘文化形成差异化的品牌文化和营销卖点；2、产品结构迎合江苏省消费升级大趋势，国缘四开和对开精准卡位400+和200+价格带，构成稳固的省内基本盘，仍有继续深耕和优化空间；3、中长期看，公司培育国缘V 系列布局600 以上价格带，同时积极探索省外市场，长期在中高端和省外市场具备增长潜力。
　　国缘维持较快增长，23Q3 特A 增速快于特A+。23Q3 白酒收入23.82 亿，同比增长27.54%，分产品看，23Q3 特A+类产品营收16.23 亿，同比增长24.48%，占比68.15%，同比下降1.68 个百分点；特A 类产品营收5.9 亿，同比增长39.89%，占比24.76%，提升2.19 个百分点。出厂价100 元以上产品占比达到92.92%，同比提升0.51 个百分点。
　　23Q3省内苏中增速最快，省外增速快于省内。23Q3 省内营收22.16 亿，同比增长26.68%，占比93.03%。其中，淮安/ 南京/ 苏南/ 苏中/ 盐城/ 淮海收入分别为6/ 4.62/ 3.58/3.14/ 2.64/ 2.18 亿，分别同比增长27.52%/ 18.25%/ 27.34%/ 38.7%/ 27.92%/25.08%。省外收入1.66 亿，同比增长40.37%，占比6.97%，同比提升0.64pct。23Q3末省内经销商数量479 家，环比增加29 家，省外经销商609 家，环比增加13 家。
　　23Q3 净利率24.46%，同比下降0.32pct，主因销售费用率提升。23Q3 毛利率80.73%，同比提升1.11pct；税率20.37%，同比下降1.93pct；销售费用率24.46%，同比提升4.48pct；管理费用（含研发费用）率4.33%，同比下降0.01pct。（注：
　　以上利润率及费用率计算均以营业总收入为分母，税率指税金及附加占营业总收入比例。）? 23Q3 销售商品提供劳务收到的现金同比增长4.35%，现金流增速慢于收入增速。23Q3 经营性现金流净额11.83 亿，同比下降12.17%，其中销售商品提供劳务收到的现金31.2 亿，同比增长4.35%，现金流增速慢于收入增速，主因预收账款变动。
　　预收账款14.81 亿，环比提升2.06 亿，上一年同期预收账款15.51 亿，环比提升4.02 亿。
　　股价表现的催化剂：国缘和V 系列增长超预期；省外市场拓展进度超预期? 核心假设风险：经济下行影响中高端白酒整体需求
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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