贝泰妮(300957)：Q3扣非净利润增速边际提升 加大回购彰显信心

　　公司前三季度实现营业收入34.31 亿，同比增长18.5%，实现归母净利润5.79 亿，同比增长12.0%，实现扣非归母净利润5.08 亿，同比增长12.5%。单Q3 来看，公司实现营业收入和净利润为10.64 亿和1.29 亿，分别同比增长25.8%和5.7%（盈利增速低于收入增速主要是公允价值变动损失同比增加所致），实现扣非归母净利润1.34 亿，同比增长39.9%。
　　公司毛利率同比提升。1)毛利率:23Q3 公司毛利率为78.7%，同比增长2.2pct，单季度毛利率处于历史较高水平。2)23Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为47.7%/8.6%/6.9%，同比分别-0.3/+0.2/+1.6pct，公司持品质为先、产学研结合，夯实长期竞争优势，研发费用率同比提升。3)三季度公司净利率为12.1%，同比下降2.3pct，但扣非净利率同比是上升的。
　　近期公司战略并购落地，品牌矩阵持续拓展中。公司9 月28 日公告拟收购悦江投资51%股权，悦江投资是国际品牌运营管理集团，目前聚焦自主品牌Za、泊美，完善大众市场品牌矩阵。公司创始团队在消费品领域深耕。公司核心创始团队来自欧莱雅、宝洁、百库、美国通用电气、阿里、唯品会等知名公司，核心团队的丰富经验将助力公司长期发展。本次收购设置业绩考核目标，超过业绩承诺公司将以现金方式对管理层股东追加管理层激励，有利于充分调动管理层积极性。
　　公司Q3 多款大单品表现优异，双十一预售首日位居美妆品类TOP6。Q3 我们预计公司明星大单品“舒敏保湿特护霜”“清透防晒乳”“舒缓修护冻干面膜”继续表现优异；“修白系列”及“特护系列”不断推陈出新，丰盈“敏感PLUS”的进阶护理。近期双十一大促是化妆品销售旺季，公司在预售首日位居美妆品类TOP6，国货TOP2，我们期待公司Q4 销售同比的继续提升。
　　上调回购金额彰显长期信心。公司公告拟调整回购方案，将回购股份资金总额由“1亿元-2 亿元”调整为“2 亿元-3 亿元”，回购股份价格仍为不超过130 元/股（含）。
　　根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年每股收益分别为2.98、3.71 和4.63 元（原3.16、3.97 和4.98 元）， DCF 目标估值109.61 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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