九洲药业(603456)：盈利能力持续提升 持续做深做广客户

　　1-3Q2023 业绩符合我们预期
　　公司公布1-3Q2023 业绩：收入45.8 亿元，同比+4.66%；归母净利润9.7亿元，同比+30.08%；扣非净利润9.5 亿元，同比+24.75%；符合我们预期。
　　发展趋势
　　盈利能力持续提升。2023Q3：收入13.2 亿元，同比-6.79%，我们判断收入增速下滑主要因原料药及贸易业务拖累，CDMO 增长相对稳健；归母净利润3.5 亿元，同比+25.39%，扣非净利润3.4 亿元，同比+15.16%，利润率提升主要得益于毛利率提升，毛利率为41.54%，同比2022Q3 的33.86%明显提升。
　　特色原料药和制剂一体化业务持续推进。根据公司公告，1H2023，康川济医药获批南京市缓控释新型制剂工程技术研究中心，新申请发明专利6项，授权发明专利3 项，完成仿制药申报3 项，助力客户获得仿制药批件4项；新增熔融制粒机、喷雾干燥机等设备仪器，进一步完善制剂研发平台建设。磷酸西格列汀原料药获批上市；截至2023 年半年报，公司已有18 个仿制药制剂项目处于不同研发报批阶段，其中1 个项目已获得ANDA 批文，3 个项目已视同通过一致性评价，1 个项目处于FDA 审批中，4 个制剂项目目前分别处于CDE 审评审批不同阶段。
　　产能建设有序推进。1H2023，瑞博台州（一期）生产车间及配套设施完成主体建设；浙江瑞博喷雾干燥生产车间完成车间改造及设备安装，公司预计下半年将投入使用；瑞博苏州中试车间合成反应区主体设备安装完成，公司预计下半年将交付使用；药物科技车间完成升级改造并投入使用；瑞博美国已开展中试车间二期安装设计工作。公司已顺利完成瑞华中山100%股权的交割和整合工作，是制剂CDMO 业务的重要支点。同时，公司持续推进工厂卓越运营及数字化智慧工厂的建设，持续强化订单的交付效率，提升产能利用率。
　　盈利预测与估值
　　维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年19.3倍/16.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于近期市场对未来原料药及贸易业务预期悲观，我们下调目标价6.0%至33.10 元对应24.0 倍2023 年市盈率和20.7 倍2024 年市盈率，较当前股价有24.7%的上行空间。
　　风险
　　第一大客户收入占比过高；商业化订单波动较大；上游原材料价格上涨；新业务拓展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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