天合光能(688599)：组件盈利能力环比稳定 国际化布局加速推进

公司2023Q3 实现归母净利润15.37 亿元，同比+36%、环比-13%。公司2023Q1-Q3 实现营收811.19 亿元，同比+39%；实现归母净利润50.77 亿元，同比+111%。公司2023Q3 实现营收317.36 亿元，同比+41%、环比+13%；实现归母净利润15.37 亿元，同比+36%、环比-13%；毛利率为16.70%，同比+3.43pct、环比+0.56pct；净利率为5.44%，同比+1.12pct、环比-1.48pct。
公司Q3 组件出货量持续提升，盈利能力环比稳定。我们估计2023Q3 公司组件出货量约为18.5GW，环比+23%以上；组件确认收入量超16GW，环比+33%以上。公司N 型电池及组件产能持续爬坡，我们估计2023Q3 N 型组件出货占比有望超16%。我们估计公司Q3 硅片出货近4GW，环比大幅提升。在硅片自供率持续提升以及N 型组件出货占比提升的共同推动下，我们估计公司2023Q3 组件单位净利在0.11 元/W 左右，环比基本持平。
公司重视海外市场发展，加速全球化产能布局。10 月18 日，公司公告拟在阿联酋建设年产5 万吨高纯硅料、30GW 硅片、5GW 电池组件的垂直一体化大基地项目。目前，公司建成东南亚6.5GW 组件一体化项目、规划有美国5GW组件项目。此次拟投建阿联酋一体化项目有望加速公司海外产能布局，提升海外客户配套供应能力。
公司分布式系统与支架业务稳步增长。我们估计公司2023Q3 分布式系统出货量有望达到2.2GW；Q3 单位盈利有望达到0.18-0.19 元/W。我们估计公司2023Q3 支架实现出货达到2.3GW，环比增长15%左右。公司光伏系统整体解决方案能力正持续提升。
公司储能业务加速布局，推进光储融合协同发展。我们估计公司2023Q3 储能系统出货量达到近500MWh，环比明显提升。公司自研高温电芯，单体容量可达到300+Ah；并推出以“天合芯”为内核的新一代万次循环液冷系统TrinaStorage Elementa，进一步降低度电成本。
风险提示：产能投放不及预期，行业竞争加剧，光伏电池技术迭代风险等。
投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到组件价格快速下行对于公司盈利的影响，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润69.64/94.05/106.78 亿元（原预测为74.44/97.60/120.67 亿元），同比+89/35/14%，EPS 为3.20/4.33/4.91 元，当前股价对应PE 分别为9/7/6 倍。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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