春立医疗(688236)：扣非净利高增长 看好明年持续恢复

　　3Q23 收入同比高速增长，扣非净利润增速亮眼公司9M23 营业收入/归母净利/扣非净利7.92/1.81/1.62 亿元，同比+4.2%/-13.9%/-10.9%；3Q23 营业收入/归母净利/扣非净利2.51/0.55/0.51亿元，同比+33.3%/+3.5%/+106.1%，扣非净利同比增速亮眼，归母净利同比增速较低主因高基数影响。我们预计23-25 年EPS 为0.72/0.93/1.16 元。
　　考虑到公司关节集采后持续放量，脊柱退换货影响出清后有望放量，且新产品贡献第二增长曲线，我们给予公司24 年36x 的A 股PE 估值（A 股可比公司24 年Wind 一致预期均值26x），对应目标价33.35 元；考虑到H 股流动性相对较弱，我们给予公司24 年22x 的H 股PE 估值（H 股可比公司24年Wind 一致预期均值22x），对应目标价22.21 港元，维持“买入”评级。
　　3Q23 销售费用率同比明显下降，经营性现金流大幅改善公司9M23 销售/管理/研发/财务费用率29.51%/3.65%/14.49%/-1.08%，同比-0.78/+0.40/+0.67/+1.11pct ， 3Q23 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率26.59%/3.96%/15.98%/-1.40% ， 同比-13.26/-0.93/-1.38/+4.33pct 。公司9M23/3Q23 毛利率70.67%/66.96%，同比-3.22/-4.99pct，主因集采产品毛利率同比下降。3Q23 公司经营性现金流0.53 亿元，同比增长925%，公司加强回款管理，经营性现金流同比大幅改善。
　　3Q23 外部环境因素短期影响手术量，脊柱业务出清集采影响3Q23 行业外部因素短期影响手术量，公司各项业务受到部分影响，我们看好24 年表现：1）关节：3Q23 手术量受外部环境影响放缓，但考虑到集采对出厂价影响消化，我们预计24 年公司关节业务收入恢复24%同比增长；2）脊柱：产品线齐全，公司在脊柱国采基本均为A 组中标，3Q23 集采退换货影响已基本消化完毕，我们预计24 年脊柱产品收入同比增长50%；3）运动医学：国家集采预计24 年落地，公司有望借助集采报量机会进入空白医院，推动销售快速放量，我们预计24 年运动医学产品收入同比增长50%。
　　全面发展的国产骨科龙头，维持“买入”评级
　　我们预计23-25 年归母净利润2.78/3.55/4.43 亿元，同比-10%/+28%/+25%，A 股当前股价对应23-25 年PE 38x/30x/24x，H 股当前股价对应23-25 年PE 18x/14x/11x，调整目标价至A 股33.35 元/H 股22.21 港元（前值为A股27.18 元/H 股18.90 港元），维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品销售不及预期；集采产品放量不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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