周大生(002867)：Q3盈利能力稳中向好 期待长期增长表现

　　公司2023Q3 营收增长15%，扣非业绩增长12%，盈利能力向好。公司发布2023 年三季报，营收同比增长15%至44.2 亿元，毛利率同比降低0.1pcts 至17.8%，销售费用率同比持平为5%，管理费用率同比持平为0.6%，综上归母净利率同比-1pcts 至8%，归母净利润同比增长2.9%至3.6 亿元，扣非净利润同比12.4%至3.5 亿元，盈利能力向好。前三季度：公司营收同比增长39.8%至124.9 亿元，归母净利润同比增长17.7%至11 亿元。
　　自营线下：拓店迅速，金价提升，自营渠道营收规模扩张。经测算2023Q3自营（线下）渠道营收同比增长38%（前三季度累计增长43%），营收快速增长一方面来源于渠道拓店，截至2023Q3 末自营门店为310 家，同比2022Q3 末净开76 家，增速在30%+；另一方面金价的持续上行也带动门店销售额增长。分产品看：镶嵌整体表现仍承压，Q3 营收同比下滑15%，主要系钻石价格的下行叠加居民镶嵌饰品消费意愿的疲软所致，黄金业务延续高速增长趋势，Q3 营收同比增长46%。
　　自营线上：线上业务增速亮眼，电商运营能力持续提升。经测算2023Q3电商渠道营收同比增长40%（前三季度累计增长75%），其中镶嵌类收入同比增长47%，黄金类收入同比增长61%，公司加大线上业务拓展力度，重点着力于“短视频+直播”内容赛道，销售表现优异。
　　加盟业务：加盟拓店稳步推进，黄金批发业务稳健增长。随着基数走高，经测算2023Q3 公司加盟业务营收同比增长11%（前三季度累计36%），截至期末加盟门店数量为4521 家，同比2022Q3 末净开182 家，增速在4%，加盟渠道仍是拓店主要抓手，随着公司对于产品的精细化打造，加盟商拿货意愿也保持在高位。分产品看：单Q3 镶嵌业务营收同比下滑58%，黄金业务营收同比增长22%。
　　存货周转加快，营运能力稳健。前三季度公司存货周转天数同比-19 天至91 天，应收账款周转天数同比-7 天至28 天，期末公司货币资金8.2 亿元，同比减少17%，黄金业务规模持续扩张，公司备货力度加大。
　　全年我们预计业绩增长23%。Q3 以来珠宝消费热度仍较高，考虑到Q4基数较低，我们预计Q4 终端零售和加盟商拿货有望快速增长，同时公司盈利能力也逐步向好，综合考虑前三季度的表现，我们预计公司全年营收增长40%，业绩增长23%。
　　盈利预测和投资建议：我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为13.4/16.24/19.23 亿元，现价对应2023 年PE 为12 倍，2024 年PE 为10 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：门店拓展不及预期；需求恢复不及预期；原材料价格波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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