新华保险(601336)：保费结构持续改善 投资收益拖累业绩

　　事件概述
　　新华保险发布2023 年三季报业绩：2023 年前三季度，公司实现营业收入618.55 亿元，同比-18.6%（2023Q3 单季度同比-47.6%）；实现归母净利润95.42 亿元，同比-15.5%，其中2023Q3 单季度归母净利润为-4.36 亿元，同比-120.7%。收入及利润同比下滑主要系前三季度投资收益同比-98.2%，1）受资本市场波动影响投资收益承压，2）报告期2023 年投资业务数据基于IFRS 9 而基期2022 年基于IAS 39 导致基数较高。
　　分析判断:
　　新单高增延续，期限结构边际改善。
　　2023 年前三季度公司长期险新单保费累计同比+11.9%，其中2023Q3 单季同比-3.6%；长险期交新单保费累计同比+40.2%，其中2023Q3 单季同比+30.5%，环比有所下滑（2023 年Q1/Q2 单季同比分别为+9.2%/+121.9%）。
　　分渠道来看，公司银保渠道仍为长期险新单保费贡献主力，2023 年前三季度累计同比+12.5%，其中2023Q3 单季同比-18.6%，环比大幅下滑（2023 年Q1/Q2 单季同比+1.6%/+56.5%），我们预计主要受“报行合一”严监管影响。银保渠道大力发展期交业务，长期险期交新单保费累计同比+82.9%，期交新单占长期险新单比例达42%，其中2023Q3 单季同比+36.7%，期交新单占长期险新单比例达81.4%，同比+33pct。公司个险渠道长期险新单保费延续高增长，2023Q3 单季同比+25.2%，环比有所回落（2023Q2 单季同比+99.7%），我们预计受3.5%预定利率产品停售导致部分需求提前透支影响。考虑到新单保持高增长、期限结构边际改善，我们预计公司2023年前三季度NBV 将延续两位数的高增长。
　　市场波动和会计准则调整导致投资收益率下滑。
　　截至2023 年9 月30 日，公司年化总投资收益率2.3%，同比-1.4pct，我们预计1）受权益市场延续低位震荡以及国内债券利率中枢进一步下行导致投资收益下滑；2）投资资产（即投资收益率的分母）增加，2023 前三季度公司投资资产为13,087.88 亿元，同比+13.1%；3）新金融工具准则实施后基期数据相对较高。
　　投资建议
　　公司深化供给侧改革，不断优化销售渠道促进价值释放，银保渠道深耕合作渠道持续推进期交化长期化。但考虑到公司投资收益受资本市场波动拖累，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025 年营收分别为2,284/2,381/2,496 亿元（原预测为2,322/2,420/2,509 亿元）；2023-2025 年归母净利润分别为117/150/214 亿元（原预测为151/186/225 亿元）；对应EPS 分别为3.76/4.81/6.87 元。对应2023 年10 月30 日收盘价33.35元的PEV 分别为0.38/0.37/0.35，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　渠道转型不及预期；权益市场波动；利率下行风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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