国泰君安(601211)：投资、资管业务表现突出 投行业务项目储备充足

　　事件：国泰君安发布2023 年三季报。9M23 实现净利润86.3 亿/yoy+2%，3Q 单季利润28.9 亿/yoy+40%/qoq+7%。9M23 营收270.3 亿/yoy+1%，3Q 单季营收87 亿/yoy+21%。9M23 加权ROE 为5.62%/yoy-0.18pct。
　　证券主营业务同比正增，资管、投资业务为营收驱动。9M23 公司209.2 亿元/yoy+10%，优于营收增幅（yoy+1%），主因大宗商品销售收入减少。
　　1）主营收拆分：经纪、投行、资管、净利息、净投资分别实现收入51.0、26.6、31.2、16.1、78.4 亿元，分别同比-13%、-14%、+234%、-56%、+81%；2）主营收入构成看，轻资本业务中经纪占比24.4%、投行占比12.7%、资管占比14.9%；资本金业务中净投资 (含汇兑) 占比37.5%，净利息占比7.7%。
　　3Q 杠杆略降，单季度投资收入环比提升。3Q23 末公司总资产8793 亿元/qoq-5%/较22 年末+2%，净资产1659 亿元/qoq+1%/较22 年末+5%；期末经营杠杆4.73 倍/qoq-0.29 倍。投资业务方面，3Q23 末公司交易性及衍生资产规模为3703 亿元/较22 年末+9%，3Q 投资杠杆2.66 倍/qoq-0.04倍；公司三季度实现投资净收入25.1 亿/yoy+259%/qoq+13%，测算可得3Q23 公司年化投资收益率2.27%/yoy+1.53pct/yoy+0.23pct。
　　经纪业务随市下行，两融业务基本盘稳定。经纪业务方面：3Q23 公司经纪业务收入16.0 亿元/yoy-18%（3Q 沪深股票ADT yoy-13%）。信用业务方面：3Q23 末公司融出资金规模884 亿元/qoq-1%/较22 年末+2%（市场3Q22 两融余额qoq-2%）；报告期末公司买入返售金融资产600 亿元/qoq-21%/较22 年末-16%，预计公司3Q 收缩股票质押业务规模。
　　IPO 业务市占率提升，项目储备充足但发行节奏放缓或影响收入。9M23 公司IPO 业务规模为267 亿元/yoy+3%，市占率为8.1%/yoy+2.18pct；再融资承销规模138 亿元/yoy-68%，市占率为3.3%/yoy-4.40pct。债承方面，9M23 公司债券承销规模7478 亿/yoy+21%，市占率为7.5%/yoy+0.08pct。
　　在项目储备方面，目前公司股权排队项目68 家/位居行业第4（剔除不予注册、终止注册、终止审核、中止审核）。
　　华安基金并表厚增资管收入，权益基金市场规模收缩致使华安基金AUM 略降。3Q23 公司资管业务收入为10.4 亿/yoy+197%/qoq+1%。3Q23 末华安基金（持股51%）非货基AUM 为3239 亿/yoy-4%/qoq-1%，股混基金规模1611 亿/yoy-14%/qoq-9%；同期全市场非货基规模yoy-0.1%/qoq-1%，股混基金yoy-5%/qoq-4%。
　　维持国泰君安推荐评级。预计2023-2025E 国泰君安归母净利润分别为114.2 亿元、130.5 亿元、143.3 亿元，同比-1%、+14%、+10%。10/30 收盘价对应公司23-25E 动态 PB 为0.88 倍、0.83 倍、0.79 倍，动态PE 为11.9 倍、10.4 倍、9.4 倍。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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