伯特利(603596)2023年三季报业绩点评：线控制动首获海外定点突破 智能电控业务规模效应渐显

　　三季度业绩披露：前三季度公司营收同比增长38.6%至51.1 亿元（约占我们全年预测的67.7%），归母净利润同比增长24.4%至5.9 亿元（约占我们全年预测的67.2%）；其中，3Q23 公司营收同比增长28.1%至20.1 亿元，毛利率同比增加0.82pcts/环比下降0.14pcts 至22.6%，销管研费用率同比基本持平/环比下降1.5pcts 至9.0%，归母净利润同比增长21.1%至2.4 亿元。
　　智能电控销量规模稳步增加：分产品来看，前三季度公司智能电控、盘式制动器、轻量化制动销量分别同比增长75.5%、28.3%、14.4%。我们认为伯特利的优势主要体现在：1）深耕汽车底盘制动系统，可自研量产EPB/ESC、以及线控制动one box 产品，并已向转向、悬架、以及ADAS 产品拓宽；2）成本管控能力强，通过研发设计、采购降本、以及规模效应/生产效率提升，不断推进降本路径；3）产能布局/爬坡、新产品及新技术研发推进速度快。我们看好公司绑定核心自主品牌、叠加自主智能电动化快速转型驱动的定点爬坡放量前景。
　　产能布局+新业务拓展稳定，线控制动首获海外定点突破：1）产能布局：2023/6公司已开始筹建新增墨西哥年产50 万套电子驻车制动系统卡钳生产线，我们预计2H23E 将建设完成线控制动第六条产线、2024 年底墨西哥二期轻量化项目投产；2）新增定点：公司底盘相关智能电控业务持续获新订单，前三季度ADAS、线控制动、电动助力转向业务分别新增定点7 项、42 项、9 项，其中，线控制动首次获得某国际著名汽车整车厂定点；3）研发进展：公司ADAS 高精地图功能技术已开发完成，WCBS 2.0 研发顺利推进将于1H24E 量产、首轮EMB 功能样件已顺利研发完成，DP-EPS、R-EPS、线控转向研发均顺利推进。我们认为，1）公司战略规划贴合轻量化+智能化主线，产品品类拓宽规划明确，或以电动转向研发为突破逐步带动线控转向产品落地；2）产能建设及研发能力为量产交付新增订单奠定良好基础，有望凭借海外产能布局加速全球化发展。
　　维持“买入”评级：维持2023E/2024E/2025E 归母净利润8.9/11.2/14.1 亿元。
　　看好公司定点释放以及底盘全面布局的长期规划前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游行业竞争加剧；线控制动业务盈利能力不及预期；线控制动及线控转向渗透率不及预期；美国汽车市场消费不及预期；全球汇率波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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