贵州茅台(600519)点评：提价时点超预期 提振市场信心

投资要点：
事件：公司发布重大事项公告，自2023 年11 月1 日起上调公司53%vol 贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20％。此次调整不涉及公司产品的市场指导价格。
投资评级与估值：维持盈利预测，预测2023-2025 年归母净利润分别为739.87 亿、865.63亿、1004.03 亿，同比增长18%、17%、16%，当前股价对应的PE 分别为30x、26x、22x，维持买入评级。我们看好茅台的核心逻辑不变：1、茅台需求韧性强，供给端持续稀缺，茅台的供需矛盾长期存在，量价齐升的长期趋势强，具备长期稳定增长能力。2、茅台的品牌壁垒很高，强大的品牌壁垒和丰厚的渠道利润构建了牢固的护城河。3、茅台商业模式优秀，长期盈利能力强，现金流质量与ROE 水平高，创造长期可持续的回报。
本次提价时点超预期，提价幅度符合预期。从茅台2000-2017 年历次提价来看，提价时点大多在年底年初，提价幅度在10-35%。茅台上次提价为2017 年底出厂价由819 元上调至969 元，提价幅度18%。总体来看，虽前期市场对提价有所期待，但本次提价时点突然，超市场预期，而提价幅度符合过往惯例，提价20%基本为历次提价的平均水平。
测算本次提价对公司24/25 年收入增速增厚约4.1pct/3.6pct，净利润增速增厚约5.2pct/4.5pct。预计本次提价将直接增厚公司业绩，但由于21-23 年茅台直营比例已大幅提升且此次提价不调整指导价，另外年份、生肖酒在21 年底和22 年初已进行过调价，因此预计本次提价增厚净利润的弹性不如以往大。根据我们的测算，假设茅台飞天传统渠道不增量，预计茅台提价对24/25 年业绩增厚幅度分别为5.2%/4.5%。结合茅台十四五规划，我们预计茅台2025 年有望实现2000 亿收入与1004 亿净利润，确定性强。
我们认为茅台本次提价对市场信心的提振作用至关重要，同时有利于稳定茅台的批价，支撑其金融属性。茅台渠道价差巨大，长期来看渠道利润的回流是大势所趋，茅台仍有深厚的护城河，估值仍应享受溢价。但对行业整体而言，价格由供需关系决定，行业景气由经济决定。
股价表现的催化剂：出厂价调整
核心假设风险：经济下行影响高端酒整体需求
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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