上声电子(688533)：下游客户销量向上 经营性利润稳健释放

投资要点
公告要点：公司发布2023 年三季报，业绩符合我们的预期，高于先前披露的三季度经营数据。2023 年Q3 实现营收6.29 亿，同比+31.17%，环比+23.15%；实现归母净利润0.36 亿，同比+62.22%，环比-12.81%；实现扣非归母净利润0.34 亿，同比+57.54%，环比-22.83%。
核心客户销量回暖，公司全球布局竞争力逐渐提高。1）国内客户方面，蔚来 Q3 产量为 5.54 万辆，同环比分别+75.38%/+135.68%，在新价格政策以及ES6/ET5T 等新车交付双重刺激下，蔚来产量实现同环比大幅增长；赛力斯 Q3 产量为 1.54 万辆，同环比分别-48.73%/+31.54%，爆款车型推动赛力斯车型周期向上；2）国际客户方面，核心客户大众/福特Q3 销量分别为219.4 万辆/101.0 万辆，环比分别+1.50%/-4.01%，基本保持稳定；公司在捷克与墨西哥生产基地继续推进自动化生产线改造以及新产品产线建设，全球交付优势明显，全球竞争力不断提升。
规模效应红利兑现，汇兑影响费用端略有提升。1）毛利率维度，2023Q3公司毛利率为24.82%，同环比+6.04pct/+0.06pct，主要系公司产品放量产生规模效应；2）费用维度，2023Q3 公司期间费用率为16.89%，同环比+5.01pct/+3.60pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.15%/7.22%/6.08%/2.45% ， 环比分别-0.73pct/-0.38pct/-0.84pct/+5.54%，由于Q2 汇兑收益基数较大，财务费用率环比上升较大，其他三费受益于规模效应费用率环比下滑。刨除汇兑因素公司三季度盈利中枢维持稳定，业绩稳健兑现。
盈利预测与投资评级：白牌音响行业龙头主业持续发力，功放与AVAS迅速上量。我们维持公司2023~2025 年营业总收入预测为24.19/31.58/37.88 亿元，分别同比+37%/+31%/+20%，维持归属母公司净利润预测为1.75/2.68/3.56 亿元，分别同比+100%/+53%/+33%，对应PE 为41/27/20倍，维持“买入”评级。
风险提示：汽车行业周期波动；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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