明阳科技(837663)：盈利能力亮眼毛利达45.55% 单车价值提升打开成长空间

事件：公司发布 2023年三季报，23年1-9月实现营收1.79亿元，同比+25.84%，归母净利润4447.53万元，同比+34.22%，扣非归母4367.86万元，同比+34.22%，本季度公司仍保持高毛利率为45.55%，同比略增0.83pp。其中第三季度，营收6931.77 万元，环比+15.69%，归母净利润1851.01 万元，环比+37.79%。受益于下游客户需求增长带动产量提升，生产成本管控高效，外加三、四季度为传统行业旺季，公司营收、利润实现同环比双增。
终端客户质量优，盈利能力超平均。公司产品主要应用于汽车电动座椅，下游终端客户电动座椅装配量上升外加相关零部件国产替代化持续推进，双因素驱动公司营收增长。终端客户多为下游知名新能源整车厂，深耕汽车座椅领域十余年，积累了深厚的客户资源与扎实的技术经验，在成本管控、产能利用上做到行业领先，2022 年来毛利率水平均保持在45%以上，高于行业平均水平，盈利能力亮眼。
深耕座椅领域+新兴应用市场，T 型战略助力公司未来成长。公司持续耕耘汽车座椅领域，感知客户需求不断开发新产品，一是开展“以滑代滚”自润滑轴承应用研发；二是研发新座椅调节部件。今年以来公司PM产品方面，驱动电机齿轮与调角器核心机迅速放量；MIM 产品的限位挡块与座椅高性能衬套快速增长。
现有产品单车价值约30-40 元，未来有望增至百元以上。公司持续在开发新产品与调节机构总成产品，包括电动铰链、电动转盘、扶手铰链，电动腿托等新座椅调节部件，以此来提升产品在单车上的价值量，预计未来公司产品单车价值量将达到150-500 元，未来仍有较大成长空间。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.6/0.8/0.9 亿元，CAGR为22.5%，对应PE 为12 倍/10 倍/9 倍。考虑到2023 年沪深同行业平均估值为22 倍，北交所同行估值为14 倍，公司作为汽车座椅零部件领先企业，叠加成本优势，募投扩产后业绩有望持续高速增长，同时考虑到北交所与主板有一定的流动性差异，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济运行的风险、产业政策风险、市场空间及发展前景风险、原材料价格波动的风险、主要客户相对集中的风险、委外加工风险、潜在诉讼风险、募投项目实施后产能不及时消化的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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