乐歌股份(300729)：收入恢复较快增长 经营利润保持稳健

业绩摘要：公司发布2023 年三季报，2023 前三季度公司实现营收26.9 亿元，同比+16.1%；实现归母净利润5.2 亿元，同比+226.4%；实现扣非净利润1.5亿元，同比+131.8%。单季度来看，2023Q3 公司实现营收10.1 亿元，同比+31.9％；实现归母净利润0.7 亿元，同比+163.9%；实现扣非后归母净利润0.7亿元，同比+23.9%。Q3 收入增长提速，业绩表现亮眼。
降本控费有序推进，扣非后盈利能力稳健。报告期内，公司整体毛利率为36.5%，同比-2.4pp，单Q3毛利率为37.8%，同比-2.7pp，毛利率同比下降主要系收入准则变化，将海运费从销售费用转计入营业成本，以及毛利率较低的海外仓业务收入占比提升。费用率方面，公司总费用率为29.5%，同比-5.1pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为20.8%/4.5%/0.6%/3.7%，同比-4.5pp/-0.2pp/+0.2pp/-0.6pp，销售费用率降幅大于毛利率降幅，毛销差扩大，主要由于公司销售费用投放效率进一步提升，以及海外仓业务盈利能力爬坡。
此外一季度公司处置海外仓致非流动资产处置损益增加约5 亿元。综合来看，前三季度公司扣非后净利率为5.7%，同比+2.8pp；单Q3扣非后净利率为7%，同比-0.4pp，实际盈利能力稳定。
跨境电商推出性价比产品，品牌竞争力进一步提升。前三季度跨境电商赛道品牌竞争趋于激烈，升降桌品类小品牌增多，公司为应对市场竞争，同时满足年轻消费者对性价比产品的需求，推出下沉价格带产品成效良好。整体来看公司通过海外仓规模优势节约仓储物流成本，同时发挥自身产品力优势，自主品牌产品竞争力进一步凸显。2023 年H1 公司人体工学工作站系列产品仍是营收的主要来源，实现收入10.5亿元，占总营收的62.6%，自主品牌销售收入占主营业务收入（不含海外仓收入）的71.3%。产品为品牌赋能，提升品牌认知度和美誉度。同时，2023 年H1 独立站销售同比增加8.5%，公司独立站DTC 自主渠道价值链竞争优势凸显。公司将持续投入和发展跨境电商模式，拓展中东等美国以外的海外市场，保持升降桌品牌的行业领先地位。
海外仓收入延续高增，盈利能力显著改善。公司购置核心土地建设自有仓保证库容，扩大规模提升尾程议价能力，尾端物流成本降低，形成销售和利润的第二增长曲线，海外仓与智能家居业务形成生态互助模式。目前公司在海外土地储备充足，2024 年仍将继续扩张海外仓规模，扩大规模优势。2023 年H1公司公共海外仓实现总收入4.6 亿元，同比增加76.4%，其中向第三方提供服务收入3.7亿元。智能家居、健康智慧办公产品与海外仓服务业务“双轮”驱动，推动公司可持续发展。
盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年EPS 分别为1.88元、1.41元、1.60元，对应PE 分别为8 倍、10 倍、9 倍。维持“持有”评级。
风险提示：中美贸易摩擦加剧的风险，海外仓扩张进展不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，汇率波动的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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