深度*公司*利尔化学(002258)：草铵膦价格持续下滑 项目建设助力未来发展

　　公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入60.06 亿元，同比下降22.42%；实现归母净利润5.60 亿元，同比下降62.47%。其中三季度实现营业收入15.37 亿元，同比下降42.30%，环比下降24.17%；实现归母净利润0.80 亿元，同比下降81.94%，环比下降60.98%。看好公司保持草铵膦行业领先地位，规模和技术优势筑牢公司未来成长性，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　核心产品草铵膦价格持续下滑，公司业绩阶段性承压。根据百川盈孚数据，截至2023 年10 月，国内草铵膦有效产能为11.30 万吨/年，同比增长46.75%；2023 年10月草铵膦开工率为61.06%，同比下降18.11 pct，环比下降2.44 pct。受竞争加剧以及农化行业周期的影响，公司主要产品草铵膦价格大幅下降，致使公司业绩阶段性回落。根据百川盈孚数据，截至10 月26 日，国内草铵膦价格为6.00 万元/吨，较年初下降62.50%；三季度草铵膦均价为6.13 万元/吨，环比下降19.78%，同比下降73.02%。在此背景下，公司一方面深化与核心客户的合作，积极拓展市场，稳定需求；另一方面积极进行内部挖潜，提升管理效率、降低各项成本，稳步推进重点项目建设。未来随着草铵膦供需改善以及公司不断创新工艺、提升技术水平，公司业绩有望恢复增长。
　　精草铵膦行业领先，多地新产能布局。由于精草铵膦的除草活性更强，可以代替传统灭生性除草剂草甘膦、百草枯的市场，也同样适用于耐草铵膦的转基因作物，因此精草铵膦市场前景广阔。根据公司2023 年半年报，控股子公司利尔生物2 万吨/年精草铵膦及其配套设施项目已开始试生产，控股子公司荆州三才堂1 万吨/年精草铵膦原药及配套工程项目正在加紧推进。同时，公司加快实施精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作，积极做好市场铺垫。随着未来公司精草铵膦相关项目产能的释放，公司行业领先地位有望巩固。
　　在建项目稳步增加，规模优势助力公司成长。根据公司2023 年三季报，公司在建工程为36.82 亿元，环比增加102.88%，在建项目投入快速增加。根据公司2023 年半年报，公司已在绵阳、广安、南通、岳阳、鹤壁、荆州、津市等7 地布局了生产基地，为国内最大规模的氯代吡啶类农药原药、制剂以及草铵膦原药的生产企业。
　　随着公司持续推进各地新产品与新项目建设，公司未来成长性广阔。
　　估值
　　因草铵膦价格大幅下降，调整盈利预测，预计2023-2025 年公司每股收益分别为0.90元、1.50 元、1.85 元，对应PE 分别为13.5 倍、8.1 倍、6.5 倍，看好公司保持草铵膦行业领先地位，规模和技术优势筑牢公司未来成长性，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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