招商蛇口(001979)：业绩反弹之路

　　本报告导读：
　　利润率触底反弹，业绩增速由负转正。未来随着拿地权益比的提升，将扭转少数股东损益占比过高局面。
　　投资要点：
　　业绩符合预期 ，维持增持评级。2023 年前三季度公司实现营业收入758.3 亿元，同比下降15.3%，实现归母净利润37.7 亿元，同比增长27.4%。考虑到公司开发与经营并重，聚焦第二增长曲线，并且坚持“强心 30 城”战略，业绩将迎来困境反转，维持2023/2024/2025 年EPS 分别为0.68/1.00/1.18 元，维持目标价22.05 元。
　　利润率触底反弹，业绩增速由负转正。虽然公司前三季度营收结算同比下滑15.3%以及毛利率下降0.5pct，但由于归母净利润率的反弹，同比提升1.7pct 至2023 年前三季度的5.0%，造成公司虽然净利润同比减少12.9%，但归母净利润却实现了同比27.4%的正增长，这里主要由于财务费用同比减少29.9%，投资收益同比增加25.4%以及少数股东损益同比减少48.2%，少数股东损益占比从2022 年前三季度53.4%下降至2023 年同期的31.8%。
　　拿地权益比大幅提升，将扭转少数股东“吞噬”利润的局面。2022 年公司少数股东损益占比首次超50%,少数股东权益占比也创新高，但截止到2023 年前三季度公司拿地权益比已经从年初的60%提升至80%，因此未来少数股东损益占比应呈下降趋势。
　　上半年“核心 6+10 城”的投资金额占比达 98%，资源聚焦明显。
　　资源投放进一步聚焦北京、上海、深圳等一线城市以及杭州、苏州、厦门等重点城市，保障未来的销售去化。
　　风险提示：市场超预期下行，公司持续计提大规模减值。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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