康龙化成(300759)：公司核心主业利润增长稳健

　　1-3Q23 核心主业利润稳健增长
　　公司1-3Q23 实现收入/经调整non-IFRS 归母净利85.6/14.1 亿元（yoy+15.6%/+6.4%），若分别剔除大分子和细胞与基因治疗及境外CMC（小分子CDMO）服务并购/生物资产公允价值变动导致的1-3Q22 利润高基数影响， 公司1-3Q23 经调整non-IFRS 归母净利同比分别增长16.3%/15.1%。考虑投融资活动放缓等对公司业务影响，叠加公司持续加大针对新兴技术的研发投入，我们调整公司23-25 年EPS 至0.96/1.24/1.62元（前值1.09/1.42/1.87 元）。公司为稀缺的CXO 全流程企业，核心技术工艺业内领先且业务布局持续丰富，叠加全球化运营优势明显，给予A/H 股24 年32/17x PE（A/H 股可比公司24 年Wind 一致预期均值21/15x），对应目标价39.84 元/22.62 港币（前值34.92 元/23.48 港币），均维持“买入”。
　　持续加大品牌推广及研发投入，现金流水平进一步向好公司1-3Q23 毛利率为36.0%（yoy-0.5pct），我们推测主因公司着眼业务能力长期发展，加强实验技术人员招募。公司1-3Q23 年销售/管理/研发费用率分别为2.3%/14.2%/3.5%（yoy+0.1/+0.2/+1.1pct），公司持续强化品牌宣传推广及专业技术能力，进一步夯实成长基础。1-3Q23 经营活动现金流量净额为20.3 亿元（yoy+45.5%），现金流水平持续向好。
　　旗舰业务新产能建设持续推进，看好板块全年收入保持稳健增长实验室服务作为公司旗舰业务在1-3Q23 实现收入50.7 亿元（yoy+13.7%），毛利率44.4%（yoy-0.6pct），我们推测主因公司顺应业务发展需要，进一步扩充实验室服务技术人员规模。公司持续推进核心业务新产能建设，其预计宁波第三园区及西安园区的新建实验室分别将于2H23 及24 年陆续投入使用，满足板块中长期发展需求。考虑公司实验室服务技术能力领先且客户基础扎实，看好23 年板块收入保持稳健增长。
　　看好CMC 业务长期趋势向上，临床CRO 业务有望实现提质提速发展1）CMC（小分子CDMO）：1-3Q23 收入19.1 亿元（yoy+13.9%），主因客户需求释放在投融资活动阶段性遇冷背景下短期转缓，叠加部分海外客户战略调整取消部分后期临床试验用药订单；考虑公司小分子CDMO 业务产能及品牌力持续提升，我们看好板块收入23 全年增长稳健；2）临床CRO：
　　1-3Q23 收入12.6 亿元（yoy+28.5%），考虑内部整合成效明显（1-3Q23板块毛利率18.2%，yoy+8.1pct），我们看好板块23 全年实现提质提速发展；3）大分子和细胞与基因治疗：1-3Q23 收入3.1 亿元（yoy+19.8%），公司持续强化相关业务能力建设，看好板块长期发展。
　　风险提示：政策推进不及预期风险，科研技术人才流失风险，汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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