山西证券：给予锦波生物评级

山西证券股份有限公司盖斌赫,赵晨希近期对锦波生物进行研究并发布了研究报告《单一材料系列产品持续发力，高速成长期产研销全方位布局》，本报告对锦波生物给出评级，当前股价为229.84元。

锦波生物(832982)

事件描述：

2023年前三季度公司分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5.17/1.92/1.84亿元，同比分别+105.64%/+173.75%/+179.77%。2023Q3单季分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2.01/0.83/0.80亿元，同比分别+106.43%/+168.75%/+173.58%，环比分别+6.61%/+24.71%/+26.86%。

事件点评：

单一材料医疗器械和单一成分功能性护肤品支撑业绩增长。单一材料产品为公司的特色和优势，医疗器械方面，公司优势产品包括“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”、“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”，2023年上半年公司实现营收2.34亿元，占总营收比达73.84%，同比增长

278.53%；功能性护肤品方面，2023年618前夕公司推出单一成分功能性护肤品“ProtYouth单一成分胶原蛋白原液”，2023年上半年相关领域高速增长，实现营收2,640.68万元，占总营收比达8.35%，同比增长881.05%。2023Q3公司单季度营收同比增长106.43%，延续上半年高速扩张态势。

2023Q3单季度毛利率和净利率环比提升，优化销售费用率助力盈利高增。毛利率方面，2023Q3公司单季度毛利率达91.26%，较2023Q2环比提升2.65%，毛利率持续随高毛利率产品收入占比的提升而提升；费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率2023Q3单季度环比下降，除营收规模增长带来的费用摊薄效应外，公司优化并管控线上功能性护肤品的销售费用率，2023年前三季度销售费用率达21.36%，较上一年同期降低5.69%，2023Q3单季度销售费用率随着618结束、功能性护肤品营收占比的下降环比回升2.85%；净利率方面，公司2023Q3单季度净利率提升显著，由Q2单季度的35.00%提升至41.19%。

公司斩获第三类医疗器械第二证，在储、在研产品充足进一步巩固核心优势。2023年8月28日，公司注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液第三类医疗器械注册证获批，产品适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹，免疫原性风险可控，注射后会逐渐被体内胶原蛋白酶分解吸收，是我国首个通过创新医疗(002173)器械审批的重组人源化胶原蛋白制备的医疗器械，也是公司第二个第三类医疗器械产品。此外，公司在储、在研产品丰厚，多款处于临床阶段的Ⅲ型、I型、ⅩⅦ型重组胶原蛋白产品在储，重组胶原蛋白产品矩阵有望丰富；同时在自主研发的基础上，结合产学研合作研发，形成五项核心技术平台，合作研发项目储备充足。

第三类医疗器械注册证拿证周期长，公司凭借先发优势持续发力生产和销售。第三类医疗器械拿证周期长，短期内市场竞争格局良好，公司先发优势显著。公司持续发力销售和生产助力业绩转化，销售端，截至2023年上半年，公司拥有销售团队87人，已覆盖终端医疗机构超1,500家，民营医疗机构快速覆盖带动敷料增长，功能性护肤品建立定制化销售和自研品牌销售两种途径；生产端，锦波产业园设置5条终端产品产线、7条原料产线，达产后年产注射级重组胶原蛋白原料200千克，功能性护肤品1,300万支、二类医疗器械150万支和三类医疗器械300万支，进一步满足市场需求。

投资建议及盈利预测：公司已建立了从上游功能蛋白核心原料到医疗器械、功能性护肤品等终端产品的全产业链业务体系，终端产品主要应用在妇科、皮肤科、外科、五官/口腔科、肛肠科、护肤等不同应用场景中。通过不断创新，公司已完成包括Ⅰ型、Ⅲ型、XVII型等重组人源化胶原蛋白主要的基础研究，并已在妇科、泌尿科、皮肤科、骨科、外科、口腔科、心血管科等领域持续开展应用研究。公司在建工程为锦波产业园一期项目，自2022年12月起该项目已部分转固，产能将逐步释放。预计公司2023-2025年EPS分别为4.03/6.20/7.68，对应公司11月3日收盘价227.61元，2023-2025年PE分别为56.5/36.7/29.6倍。

风险提示：技术风险；核心技术人员流失风险；实际控制人不当控制风险；医疗美容行业相关风险；医疗器械及化妆品产品政策变动风险。

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