涪陵榨菜(002507)：业绩略有承压 期待新品表现

　　事件：23Q1-3 公司收入/归母净利润分别为19.52/6.59 亿元（同比-4.61%/-5.34%）；23Q3 公司收入/归母净利润分别为6.15/1.89 亿元（同比-1.50%/+4.78%）。
　　收入恢复放缓，新品上市做强主业。23Q3 收入增速为-1.50%，恢复缓慢。
　　新品榨菜酱从二季度开始在全国一二线城市率先进行铺市宣传，目前已完成约30 万家终端售卖点的上架铺市工作。榨菜酱产品作为刚推出的新品类，有望进一步丰富公司品类、持续塑造乌江品牌力。
　　渠道库存健康，餐饮渠道持续拓宽。为加强动销及库存管理，公司优化了业务员考核机制，将考核经销商从公司调货改为考核经销商向终端出货，当前整体库存维持在40-50 天区间的正常水平。公司从2022 年开始组建餐饮渠道专业销售团队、发展餐饮渠道经销商，目前增长率30%左右，由于开拓时间较短，总体销量占比较小；餐饮渠道是公司中长期拓市场战略的重要开发市场，未来将根据业务发展趋势及需要不断调整策略布局，持续做大餐饮端增量。
　　毛利率维持增长趋势，费用投放有所增加。23Q3 公司毛利率/净利率分别同比变动-7.71/+1.84 个百分点至45.69%/30.72%，毛利率下降预计主要系青菜头为主的营业成本提升；长期看，未来青菜头价格将随着CPI 和农产品长期价格走势在合理范围内稳中向上，成本波动压力或将得到缓解。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-11.08/+0.41/-0.08 个百分点至11.73%/3.26%/-3.63%，销售费用率下降幅度较大，总体费用投放缩减。
　　投资建议：我们认为公司将继续推动“渠道+品类”双拓，重点完成“榨菜升级、下饭菜推广、榨菜酱上市”三大战略任务，全年有望实现稳健增长。根据三季报业绩，前三季度收入和归母净利润均有所下滑，略调整盈利预测，预计23-25 年营收为26.63/29.89/33.26 亿元（23-24 年前值为30.26/33.80 亿元）；归母净利润为9.19/10.77/12.09 亿元（23-24 年前值为10.93/12.44 亿元），对应PE 分别为20X/17X/15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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