泸州老窖(000568)3Q23半年报业绩点评：业绩高质量增长保证全年业绩完成度高

　　泸州老窖3Q23 收入和利润符合我们预期，业绩持续高质量增长。3Q23 公司实现营业总收入73.5 亿，同比+25.4%，主要受益于春雷行动和五码产品铺货带动国窖系列表现优异；3Q23 末合同负债为29.6 亿，同比增长55.8%，主要因为低基数，根据渠道调研，3Q 末国窖回款进度达到85-90% VS 2Q 末的70%，较2Q 加大了回款速度。考虑合同负债影响后的3Q23 收入为82.6 亿，同比+50.7%。毛利率同比大幅扩展0.2 个点，预期主要因为旺季加大终端促销活动、中端腰部产品在3Q23 环比加速，GPM 扩展程度环比收窄。三项费用率同比缩减1.6 个点为27.2%，其中税费上升0.2个点至9.4%，销售费用率下降0.8 个点至12.8%，管理费用率下降1 个点至5%。归母净利润为34.8 亿元，同比+29.4%，净利率为47.3%，同比提升1.5 个点。3Q23 经营活动现金流净额为34 亿，同比+52%，销售回款为100.6 亿元，同比高增90%。公司合同负债和现金流蓄水池充足，保证全年业绩高质量完成。
　　秋收计划和高度国窖提价及扫码红包上线带动高档酒延续优异表现，中档酒环比加速，全年业绩完成度高。我们预期3Q23 高档酒延续1H23 趋势，全年增速约在30%左右。上半年受益于春雷行动在西南和华北基地市场加大深耕力度，国窖高度和低度系列均表现优异；6-8 月以消化市场库存为主，8 月中将高度国窖出厂价提升20 至980 元，主要为刺激终端和消费者产生正反馈，加快库存去化，涨价已全部反馈给渠道增加终端和经销商利润。同时，上线秋收计划，6 月开始订货并启动中秋国庆策化，9月10 日启动双节备货确立全年国窖系列高增，并上线高度国窖扫码红包，做强气氛，巩固在基地市场的市场份额，同时全面对接数字体系，提升营销效率，国窖目前扫码率在12-13%。我们预期中端酒各系列环比1H 均有所加速，其中特曲系列受益于其在华北等优势市场的持续去库存，我们预期3Q 增速在20%以上 VS 1H 预期增速在10-20%，红包扫码率在30%+；老字号特曲在1H 略有下滑，价格略有松动，公司控量挺价，3Q 进入恢复性正增长；窖龄系列战略性为特曲系列让路，3Q 预期恢复正增长，窖龄30 年填补200 元左右的空档，成为阶段性和区域性的补充产品；公司已于9月26 日停止窖龄系列订单，全年打款任务已经完成。
　　投资建议与盈利预测。我们长期看好泸州老窖双品牌全价格带产品抓手众多，维持2023-2025 年营业收入为317.5/384.6/465.5 亿的预期，2023-2025 年归母净利润为134.8/164.5/202.1 亿的预期，对应2023-2025 年PE 为24.2X/19.8X/16.1X。我们继续维持泸州老窖“优于大市”评级，靠近年底估值轮动，给予24 年26X PE 估值，目标价维持在293.1 元，较现价有32%的上行空间。
　　风险提示。消费恢复弱于预期。行业库存压力较大。竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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