天岳先进(688234)：Q3扭亏为盈 看好产能释放&订单兑现

　　事件概述：
　　公司发布2023 年三季报：三季度实现收入3.87 亿元，同比+255.89%，环比+57.96%，超出公司指引（公司此前发布前三季度预告，前三季度营收7.5-8.1 亿元，Q3 为3.1-3.7 亿）；归母净利润0.04 亿元，扭亏为盈，22Q3 为-0.44 亿元，23Q2 为-0.44 亿元；扣非归母净利润-0.04 亿元，22Q3 为-0.65 亿元，23Q2 为-0.65 亿元，毛利率18.69%，同比+30.37pcts，环比+8.00pcts，净利率0.98%，同比+41.92pcts，环比+18.90pcts。
　　Q3 扭亏为盈，毛利率大幅改善
　　Q3 公司营收大幅增长，连续6 个季度环比增长，主要因为公司导电型衬底产能持续提升，产销量不断增加。从利润端来看，公司归母净利润近7 个季度以来首次扭亏为盈，业绩拐点已至。Q3 毛利率环比增长8pcts，主要因为碳化硅衬底良率不断提升，净利率改善得益于公司精益管理，规模效应逐步凸显，各项费用率降低。
　　临港工厂有望提前达产，导电型衬底产能加速释放根据IHS 数据，受益于新能源汽车行业需求驱动+光伏风电及充电桩等领域对效率和功耗要求提升，预计2027 年全球碳化硅功率器件市场规模超100 亿美元，2018-2027 年的CAGR 近40%。规模提升的同时，市占率也稳步增长，根据YOLE 预测，2028 碳化硅在功率半导体的市占率将达25%。碳化硅器件需求旺盛，目前全球处于产能供不应求的阶段。
　　公司目前有山东济南+上海临港+山东济宁三大碳化硅半导体材料生产基地，济南工厂目前已调整为导电型产品为主；同时公司加快上海临港工厂产能建设，于2023 年5 月开启了产品交付，预期2023 年Q4 交付能力将继续提升，为营收做出积极贡献。同时，临港工厂第一阶段30 万片产能有望提前达产（原计划为2026 年），第二阶段96 万片产能规划也已启动。
　　公司也在通过技术、资本投入进一步提高临港工厂的良率。未来随着导电型衬底产能+良率的同步提升，有望带来营收利润双高增。
　　客户资源优质，手握充沛订单
　　作为国内碳化硅衬底龙头厂商，公司技术实力过硬，客户资源优质。23 年5 月公司宣布与英飞凌签订合作协议，将为英飞凌提供6 英寸碳化硅衬底和晶棒，也助力英飞凌向8 英寸碳化硅晶圆迈进（公司已具备量产8 英寸产品能力并在客户送样验证并实现了小批量销售）。
　　协议供应量将占到英飞凌长期需求的2 位数份额。此外，公司手握大量订单：22 年7 月，公告与客户E 签订13.9 亿元的长期销售合同，销售6 英寸导电型碳化硅衬底产品。23 年8月，公告与客户F 签订长期框架协议，24-26 年销售碳化硅产品，合同金额超8 亿元。从客户质量来看，公司目前客户包括英飞凌、博世等国际龙头半导体厂商，受到国际厂商认可，未来有望加速出海。
　　投资建议
　　天岳先进临港工厂有望提前达产，导电型衬底产能正加速释放，有望带动营收高增，我们调整对公司2023-25 年营收为13.2/24.1/34.5 亿元（23/24 年原预测值为12.05/18.16 亿元），对应PS 为21/11/8 倍。我们维持对公司的“买入”评级。
　　风险提示
　　行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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