多视角解读2023Q3财报：内销延续囚徒困境 外销奠定增长动力

　　本报告导读：
　　内销囚徒困境持续上演，需把握下沉市场的布局机会；外销优于内销的趋势或将延续，品牌出海更具稳定性。增持。
　　摘要：
　　整体维稳，内 销承压，外销超预期。家电板块Q3 收入/归母净利润分别同比+9.3%/+10.8%，环比Q2 维持相对稳定，核心来自于占比较大的白电持续稳定。Q3 财报公布后，盈利预测下调的公司为多数，主要来自内销的拖累，2 家上调预期的公司均来自外销超预期，苏泊尔受益于SEB 订单超预期，石头受益于外销景气修复和市占率提升。
　　成长焦虑下，内销囚徒困境持续上演：Q3 家电大多品类国内线上销售下滑，行业需求缓慢复苏的过程中，竞争格局对于业绩的影响至关重要，“囚徒困境”仍在上演：1）当品牌厂均选择“不加大投流”：
　　集成灶板块整体内卷放缓，但投放减小下，收入规模下滑明显；2）当品牌厂均选择“加大投流”：小家电在Q3 表现出维持投放的策略，转化效率不及预期导致业绩承压。展望后续，白电及厨电一线企业扩产动作更加积极，龙头市占率有望提升，小家电和成长品类赛道产能布局仍在持续，短期竞争难以掉头。在竞争维持、消费升级放缓的趋势下，主动进行内部经营策略调整、抓住下沉市场机会的公司更值得关注。
　　外销持续优于内销，品牌出海更具确定性：在具有出海业务的公司中，大部分公司海外收入增速均优于内销，其中，内销存在压力的九阳、科沃斯、苏泊尔、德尔玛Q3 外销分别约同比+150%/+53%/+50%/+30%，对Q3 整体收入形成明显拉动。短期外需较好背景下，代工端短期订单回补较快，如若后续海外景气度趋势存在不确定性，品牌出海由于在终端产品、产能、渠道等多维度具备更全面的布局，烫平经济波动、维持外销稳定表现的可能性更大。
　　投资建议：内销囚徒困境持续上演，需把握下沉市场的布局机会；外销优于内销的趋势或将延续，品牌出海更具稳定性。重点推荐：海外品牌布局相对领先的石头科技（23PE 20.6x）和海信视像（13.7x）；改革带来自身效率提升，随着行业进一步出清，有望在2024 年迎来业绩好转的飞科电器（23.2x）和小熊电器（19.4x）；股息率预期之下，具有配置价值的海信家电（11.1x）、美的集团（10.8x）、海尔智家(12.7x）、格力电器（7.2x）。
　　风险提示：原材料价格波动风险、内销恢复具备不确定性、地缘政治影响出口业务
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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