开源证券：给予比音勒芬买入评级

开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐,吴晨汐近期对比音勒芬(002832)进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2023Q3业绩持续增长，看好内生外延下持续高成长》，本报告对比音勒芬给出买入评级，当前股价为32.81元。

比音勒芬(002832)

2023Q3业绩持续增长，盈利能力持续提升，维持“买入”评级

公司2023Q1-3实现营收27.96亿元（+25.7%），实现归母/扣非归母净利润7.58/7.25亿元，同增32.2%/35.9%；分季度看，Q1/Q2/Q3营收同增33.1%/20.3%/22.0%，归母净利润同增41.4%/40.2%/22.8%。2023Q3业绩持续增长，盈利能力持续提升，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为9.54/11.73/14.02亿元，对应EPS为1.67/2.05/2.46元，当前股价对应PE分别为19.5/15.9/13.3倍，维持“买入”评级。

内生外延高端化，品牌矩阵初现雏形，持续受益细分赛道高景气

内生主品牌方面，截止6月底，主品牌门店数量仅1193家，具备充足开店空间，我们预计全年有望稳步拓店，店效稳步恢复下将带动收入较快增长；此外，高尔夫独立店扩张进展顺利。外延收购方面，品牌矩阵初现雏形，4月公司完成收购国际品牌CERRUTI1881和K&C的全球商标所有权；对CERRUTI1881品牌进行重塑，以定制和销售高端西服等为核心业务，同时开设大型旗舰店进展扩张，预计新品2024年秋冬全新亮相；将延续K&C英伦绅士风和板球运动DNA，打造轻奢设计师品牌。

盈利能力持续提升，营运质量表现优秀

盈利能力：2023Q1-3毛利率为76.60%（+1.78pct），分季度来看，Q1/Q2/Q3毛利率同比+0.2/+4.1/+2.0pct至75.7%/79.7%/75.7%，毛利率稳步提升。2023Q1-3期间费用率为43.4%（-0.1pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.2/+1.3/+0.2/-0.4pct至34.2%/6.7%/3.3%/-0.9%，管理费用率提升主要系并购相关的中介服务费增加所致。2023Q1-3归母净利率为27.11%（+1.33pct），分季度来看，Q1/Q2/Q3归母净利率同比+1.6/+2.7/+0.2pct至28.9%/19.0%/30.8%，盈利能力持续提升，2023Q3净利率创历史新高。营运能力：2023Q3末存货6.9亿元，同比+0.6%，存货周转天数297天（-28天），库龄结构持续优化；应收账款周转天数25天（-5天），2023Q1-3经营净现金流同增23.0%至9.7亿元，资金充足。

风险提示：门店拓展不及预期，电商竞争加剧，新品牌开拓不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券(601162)孙海洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.18%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.57亿，根据现价换算的预测PE为19.47。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级25家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为42.68。

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