华创证券能源化工23年三季报综述：价格价差迎来季节性修复 静待周期共振复苏

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，站在当下，化工品的趋势性行情尚未启动，确认库存周期需要两个条件：国内政策持续+美国补库同时进行，目前建议重点观察2024Q2的窗口期。周期启动前，建议布局下游制品端受益于成本弱化的行业，包括轮胎、化纤、复合肥、农药制剂、改性塑料、板材制品等板块;周期启动时，龙头有望率先迎来盈利和估值的双击，建议关注华鲁恒升(600426)(600426.SH)等有较大增量的一线标的;周期运行后，看好上游再通胀，关注广汇能源(600256)(600256.SH)等。

▍华创证券主要观点如下：

2023年三季度，化工品价格在原油上行带动、金九银十预期、汇率影响、期现联动、小幅补库等因素的影响下，出现了一定的修复。

从跟踪的“化工行业指数-价格”的分位数看，截至三季度末化工行业价格历史分位数为39.86%，较三季度初的25.46%增加14.40PCT，但明显低于2022年同期的52.21%，同时高于疫情前2019年同期的23.54%。同时，受益于煤炭价格及如磷矿等上游资源品价格的边际下行，三季度化工行业价差出现一定修复。

截至三季度末，跟踪的“化工行业指数-价差”历史分位数为26.37%，较三季度初的10.81%增加15.56PCT，同时高于2022年同期的19.60%，但小幅低于疫情前2019年同期的30.41%。从开工率方面看，截至三季度末，跟踪的“化工行业指数-开工率”的平均值为68.50%，较三季度初的65.27%增加3.23PCT，同时高于2022年同期的65.55%及2019年同期的65.77%，体现了在库存降低、需求恢复预期下企业的小幅补库选择。

分版块看，2023年第三季度：

1)营收：环比增长幅度前五名的行业依次是煤化工、轮胎、原油、钛白粉、化纤，环比变化幅度分别为+14.7%、+11.9%、+9.1%、+9.0%、+8.2%;后五名的行业依次是农药、氯碱、维生素、天然气、动力煤，环比变化幅度分别为-17.0%、-11.4%、-3.6%、-1.9%、-1.3%、-1.0%。其中，煤化工和原油板块受益于产品价格的上涨明显，轮胎板块则受益于出口订单的高景气及企业新投建产能的逐步释放;降幅较大的行业则跟产品价格的下跌相关。

2)毛利率：环比增长幅度前五名的行业依次是煤化工、纯碱、磷化工、石化、轮胎，环比变化幅度分别为+4.0 PCT、+3.7 PCT、+2.4 PCT、+2.0 PCT、+1.8 PCT;后五名的行业依次是氟化工、硅化工、农药、焦煤、化肥，环比变化幅度分别为-3.5 PCT、-2.3 PCT、-2.2 PCT、-2.0 PCT、-1.9 PCT。

3)归母净利润：环比增长幅度前五名的行业依次是氯碱、煤化工、石化、轮胎、磷化工，环比变化幅度分别为+250.1%、+133.9%、+94.9%、+42.9%、+28.2%;后五名的行业依次是农药、化肥、维生素、硅化工、氟化工，环比变化幅度分别为-89.9%、-41.7%、-39.3%、-36.1%、-30.0%。其中，氯碱行业主要由于2023Q2的基数效应，煤化工、石化、磷化工板块则受益于产品价格的上涨叠加成本端的下降，轮胎板块主要由于原材料成本下降及出口旺盛带来结构性的改善。

需求淡季，静待周期共振复苏。

随着2023Q4进入化工品需求淡季，看到化工品价格回调压力较大，而同时地缘政治带来了资源品上行风险，预计2023Q4化工中游利润压力较大。截至11月4日，跟踪的化工行业指数-价格和化工行业指数-价差百分位分别为33.90%和16.38%，较三季度末分别减少5.96PCT和9.99PCT;行业平均开工率从三季度末的68.50%小幅下滑至68.02%，库存百分位则从三季度末的64.14%提高到84.71%，库存的提升反映了需求侧的相对平淡。

站在当下，化工品的趋势性行情尚未启动，确认库存周期需要两个条件：

国内政策持续+美国补库同时进行，目前建议重点观察2024Q2的窗口期。周期启动前，建议布局下游制品端受益于成本弱化的行业，包括轮胎、化纤、复合肥、农药制剂、改性塑料、板材制品等板块;周期启动时，龙头有望率先迎来盈利和估值的双击;周期运行后，看好上游再通胀。

风险提示：

安全事故影响开工;技术路线快速迭代;逆全球化背景下的产业脱钩。