华阳集团(002906)：收入环比增长25% 新项目持续放量

　　核心观点
　　2023 年前三季度公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润47.97、2.97、2.80 亿元，同比分别增长19.67%、11.39%、13.05%。
　　随着新产品量产， 客户结构优化有望继续维持高增。预计2023-2024 年归母净利润分别为4.5、6.5 亿元，当前股价对应 PE估值分别为40X、27X，维持“买入”评级。
　　事件
　　公司2023 年前三季度实现营业收入47.97 亿元，同比增长19.67%，实现归母净利润2.97 亿元，同比增长11.39%，实现扣非归母净利润2.80 亿元，同比增长13.05%。
　　简评
　　核心客户销量反弹+深度拓展客户，Q3 收入环比增长24.28%。
　　2023 年Q3 公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润19.29、1.16、1.11 亿元，同比分别增长26.66%、10.98%、12.47%，环比分别增长24.28%、11.12%、15.77%。Q3 收入增长主要系核心客户销量反弹，以及加大对长安、吉利、奇瑞等国内自主客户的开拓。Q3 核心客户长城汽车乘用车销量约34.48 万辆，同环比分别增长21.51%、15.29%，长安、奇瑞、吉利等国内自主客户的营收快速提升。
　　Q3 毛利率略有下滑，信用减值损失拖累净利率。2023 年Q3 公司毛利率21.88%，同比-0.80pct，环比-0.26pct，主要原因系客户年降压力传导。Q3 公司净利率为6.00%，同比-0.85pct，环比-0.71pct，主要受毛利率下滑和信用资产减值影响。Q3 信用减值损失2300 万元，环比增加1100 万元。Q3 公司期间费用率为14.54%，同环比分别-0.80、-0.25pct，公司内部管理优化较明显。
　　Q3 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.79%、2.32%、8.29%、0.14%，环比分别+0.74、-0.23、-1.19、+0.42pct。
　　开拓合资改善客户结构，舱泊一体域控完成样机。（1）业务拓展和客户结构持续优化。汽车电子突破大众、一汽丰田、上汽大众等新客户，加大力度拓展与现有客户的合作宽度与深度，其中部　　分国内客户出口势头良好，公司获得了多个重点海外平台出口项目，新接订单中新能源项目持续增加。国内自主品牌大客户数量增多，长安、奇瑞、吉利等客户营收占比提升，2023 年以来公司接受众多合资及海外车企审厂并参与产品项目竞标。（2）较高研发投入强度，加快产品迭代升级。智能运算单元方面，公司应用国产芯片方案的座舱域控实现量产；推出轻域控产品并获得多个定点项目；舱泊一体完成技术预研及样机；推出驾驶域控产品正参与项目竞标；预研中央计算平台解决方案。精密压铸业务在中大吨位模具设计、模具制造、CNC 加工、镁合金工艺、FA 装备技术和注塑工艺等方面取得多项技术突破，产品类别向中大件延伸，已引进 3500 吨压铸设备并获得新能源汽车三电系统定点项目。
　　投资建议
　　公司在手订单充沛、新能源订单占比提升、新产品相继量产，随着公司新产能陆续落地，公司有望展现经营的韧性与弹性。我们预计公司 2023-2024 年归母净利润分别为4.5、6.5 亿元，当前股价对应 PE 估值分别为40X、27X，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、行业景气不及预期。2022 年下半年汽车购置税减征等稳增长政策刺激下，行业呈现高景气，2023 年政策扶持退坡预期下，未来行业景气或存在波动。
　　2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。
　　3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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