华泰证券：居民出游需求仍旺盛 商旅板块持续修复

智通财经APP获悉，华泰证券(601688)发布研究报告称，23年居民出游需求集中性释放，社服板块如期复苏，长半径、低客单价、供给弹性较高的相关子行业表现更优。因前期市场预期较高，股价与基本面背离，当前板块PE估值（Wind一致预期FY2）回归2018年以来的9.94%分位数，3Q23基金重仓持股占比0.66%/yoy-0.7pct，低配比例-0.08%。

展望2024年，该行预计居民出游需求仍旺盛，消费将更理性，商旅持续修复。中长期信心恢复有望带动板块估值回归。建议布局两条主线：1）优选商业模式优越，业绩稳健的龙头。2）关注预期见底，景气环比提升，边际改善机会。

华泰证券主要观点如下：

酒店：休闲延续景气，商旅逐步回暖

23年休闲游需求集中释放，核心区域供不应求推升酒店ADR，商务需求平淡拖累OCC。龙头公司具有区位、品牌、结构升级等优势，ADR普遍涨幅较高，23年以来每季度RevPAR（RP）超19年同期，景气度在子行业中领先。加盟商签约热情回暖，为中期开店提供保障。展望24年，商旅有望逐步活跃，休闲游或继续旺盛，驱动OCC修复，ADR虽有高基数因素，但老旧店改造、结构升级和收益管理能力提升有助于稳定ADR，后续RP有望维持稳中微升。公司业绩稳步兑现和改革提效有望带动估值爬升。

餐饮：同店仍待修复，关注下沉和出海

基数效应下1H23餐饮公司同店销售同比高增，但受制商圈客流变化和扩张稀释，尚未回归19年同期。需求平淡，抖音团购崛起使客单价承压，预计全年利润率前高后低，2H或回归稳态，头部公司注重控本提效，经营利润率总体仍有望优于疫情前。展望24年，我们认为需求有望回暖，同店客流和客单价有望恢复稳定，支撑中长期扩张预期。性价比和刚需品类需求稳定性更强，龙头积极推出更小的店型、更灵活的模式以强化下沉能力。出海品牌经营走势独立，建议关注开店加速拐点。

免税：盈利企稳回升，龙头价值有望回归

23年以来离岛免税销售较21年高点回落，我们预计24年内生需求有望恢复，新海港客运中心投入使用，重磅项目开业有望促进销售额增长。口岸免税销售爬坡期间，机场租金压力较大，未来有望改善。随国人出境客流逐步增长，我们预计国人离境市内免税政策或将落地，重要出入境口岸城市有可能获批市内店，扩大免税市场成长空间。中免聚焦价格和会员体系重塑、优化品类结构、深化供应链资源、提振运营效率等长期竞争力，23-24年重磅新项目分阶段落成，毛利率企稳回升为趋向，看好公司长期成长空间。

景区&出境游：长线游景区客流与收入亮眼，出境游有望加速恢复

旅游需求集中释放，9M23长线游、资源稀缺的景区上市公司客流和收入超越19年，依赖于本地游和团队游的景区客流修复相对较慢。24年关注具有交通改善和项目扩容的景区公司。出境游热度攀升，随航空资源等供给恢复，预计24年出境游旅行社收入和利润有望实现同比高增。

估值充分消化，预期有望回暖，建议积极布局

优选两条主线：1）商业模式优越，公司治理优秀，业绩稳健的龙头。2）预期见底，景气提升，改革提效带来边际改善的标的。

风险提示：

居民消费意愿下滑：市场竞争加剧。