证券Ⅱ行业事件点评报告：政策面支持并购重组+宏观环境改善 推荐券商板块

　　事件：近期券业迎来政策面支持并购重组和宏观环境改善两大催化，1）中央金融工作会议要求加快培育一流投资银行，证监会提出支持头部证券公司通过并购重组等方式做优做强；2）11 月初至今人民币汇率持续升值，11月20 日美元兑人民币汇率1：7.17（VS 10 月末7.32）。
　　政策面支持券业并购整合，行业并购有望加快。一是中央金融工作会议首次提出"金融强国"，要求加快培育一流投资银行；二是证监会"鼓励头部券商通过并购重组方式做优做强"。同时，监管要求券商"走资本集约型的专业化发展道路"，券商配股/IPO 难度加大。募资难背景下，后进券商若要追赶前一梯队，通过并购整合做大做强成为较优路径。
　　此外，从供给端看，降费让利背景下，通道牌照价值弱化，提升股东股权出让意愿（如昆明产投减持红塔证券、锦龙股份转让东莞证券）。供需两端催化下、券业并购案例有望在未来1-2 年内集中兑现；除民生证券+国联证券、华创证券+太平洋证券等同业竞争案例外，未来并购案例有望持续增加。
　　宏观环境改善将催化板块行情。人民币升值有望驱动增量资金入市，11 月初以来，人民币开始进入升值区间，11 月17 日外管局表态“严厉打击非法跨境金融活动，着力提升外汇监管质效”，有助于进一步提升人民币的升值潜力；随着人民币汇率持续升值，有望驱动北向等增量资金入市。
　　复盘18 年10 月-19 年3 月（RMB 汇率7.0→6.7+市场底确立）、20 年5 月-20 年7 月（RMB 汇率7.2→7.0+银证混业预期），券商板块区间涨幅分别约80%、50%。近期人民币升值，A 股成交额、两融余额企稳上升，券商板块性行情值得期待。
　　投资分析意见：顺序上先主题、后基本面。当前券商板块PB 估值仍处底部区间，分位数位于近十年15%，仍可积极参与。建议关注并购重组及基本面改善预期两条主线：
　　1） 先关注整合&做优做强预期。据《证券公司监督管理条例》规定，“2 个以上的证券公司受同一单位、个人控制或者相互之间存在控制关系的，不得经营相同的证券业务”，同一集团/股东旗下实际控制2 张及以上券商牌照的，未来整合有望加快。关注：①央企国家队：中信证券/中国银河/中金公司/信达证券;②同业竞争:国联证券/华创云信/太平洋;③民营上市:国金证券/华 林证券。
　　2） 后关注基本面改善预期。①23 年基数低，建议关注受益于成交与两融放大、有更大业绩弹性的标的：指南针/东方财富/中国银河；②受益于风控指标优化+低估值标的：华泰证券/兴业证券/申万宏源。
　　3） 此外，建议关注低估值+回购标的，如东方证券/海通证券/东方财富/华创云信。
　　风险提示：资本市场大幅波动；政策落地不及预期；居民资产迁移不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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