天坛生物(600161)：三季度业绩稳健增长 新品获批有望驱动吨浆利润持续提升

　　公司是国内规模最大、拥有单采血浆站最多的血制品企业。短期来看，公司业绩稳健增长趋势明显；中长期来看，多款在研产品商业化在即，并随着公司三大基地的新产能的逐步落地，吨浆效率和规模优势有望将进一步提升。同时考虑到从新获批浆站到开采爬坡贡献浆量往往需要一年以上的时间，因此，我们给予公司2024 年41 倍PE，对应目标价34 元，维持“买入”评级。
　　高景气度下公司业绩稳健增长，盈利能力逐步提升。公司2023 年前三季度实现营业收入40.22 亿元，同比增长38.09%；实现归母净利润/扣非归母净利润8.87/8.79 亿元，分别同比47.69%/50.93%。其中公司23Q3 营业收入13.31 亿元，同比增长30.23%，环比减少4.86%；归母净利润3.21 亿元，同比增加48.49%，环比增加5.15%；扣非归母净利润3.20 亿元，同比增加53.60%，环比增加4.71%。公司前三季度业绩实现快速增长我们预计主要系新冠对于市场培育后，行业终端需求保持高景气度，血制品尤其是静丙等产品量价齐升。盈利能力方面，2023 年前三季度公司毛利率为49.61%，同比+0.89pct；净利率为22.06%，同比+1.43pcts，扣非净利率21.86%，同比+1.86pcts；23Q3 单季度毛利率为51.78%，同比+3.17pcts，环比+0.90pct，净利率为24.09%，同比+2.96pcts，扣非净利率为24.06%，同比+3.66pcts。
　　公司重组Ⅷ因子和层析静丙获批，未来有望持续贡献业绩。报告期内，9 月8日，根据国家药品监督管理局（NMPA）网站发布的最新公告，天坛生物所属成都蓉生研发生产的“注射用重组凝血因子Ⅷ”获批上市；9 月26 日，天坛生物所属成都蓉生研发生产的第四代静注人免疫球蛋白（pH4）（“蓉生静丙10%”）获批上市，这是国内首个用层析法研制的丙种球蛋白，多项质量指标高于欧洲药典和中国药典标准，标志着我国静丙产业水平迈入了国际先进行列，我们认为随着上述两个重磅产品的获批上市，未来有望进一步增厚公司业绩。
　　风险因素：新浆站采浆量不及预期；在研产品进展不及预期；产能释放不及预期；原材料价格大幅波动风险。
　　盈利预测、估值与评级：短期来看，公司2023 年前三季度业绩维持稳健增长，考虑到公司新获批浆站超预期，浆量规模增长有望带动公司业绩提升，因此上调2023-2025 年EPS 预测至0.70/0.82/0.98 元（原预测为0.65/0.76/0.90 元），公司现价对应PE 分别为40x/34x/28x。我们参考可比公司（博雅生物、卫光生物等）2024 年 Wind 一致预期 PE 平均值30 倍，考虑到浆站资源是血制品行业最为核心的竞争力，而公司是国内规模最大、拥有单采血浆站最多的血制品企业，浆站远期成长空间广阔，未来有望强者恒强，此外公司在研产品逐渐步入收获期，并随着新产能的逐步落地，盈利能力/吨浆利润有望进入持续上升通道，因此本身享有一定的估值溢价，同时考虑到从新获批浆站到开采爬坡贡献浆量往往需要一年以上的时间，因此，我们给予公司2024 年41 倍PE，对应目标价34 元，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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