华泰证券：空调内销结构性回调 出口拉动整体增长

智通财经APP获悉，华泰证券(601688)发布研报称，10月空调总销量同比+7.7%，同比增速回正（9月总销量同比-5.3%）。其中内销同比-4.5%，相比前两月降幅环比收窄（8月/9月内销分别同比-9.7%/-20.1%）。随着气温下降，空调内销市场步入结构性回调阶段，空调企业排产节奏调整。根据产业在线数据，11月份家用空调排1062万台，较去年同期实绩下降3.6%。

展望11月，空调周期性需求回落，虽然双十一对空调出货仍有一定促进作用，考虑到消费者对大促依赖性有所降低以及国内市场上半年集中出货等因素，该行预计内销或仍处季节性回调阶段。出口方面，考虑到海外消费需求回暖，补库需求仍存，叠加海运、汇率优势，经销商备货节奏仍较快，该行预计11月空调出口在去年低基数影响下仍偏乐观。

华泰证券主要观点如下：

2023年10月空调内销同比-4.5%

根据产业在线数据，2023年10月内销同比-4.5%，降幅环比收窄（9月同比-20.1%），较2019年10月同比基本持平；综合2023年1-10月数据来看，内销同比+15.0%，较2019年1-10月内销+9.5%。今年上半年高温天气集中及促销力度较大，国内消费者空调购买需求提前释放，下半年需求相对回落。同时，由于去年上半年外部形势影响，下半年消费需求释放明显，同期内销基数相对较高。从品牌表现来看，1-9月CR3内销份额同比-1.6pct（1-9月+0.8pct）。

2023年10月空调出口同比+26.9%

自5月同比增速实现转正后，空调出口连续五个月维持较高增速（6-9月外销同比分别为+15.0%+12.9%/+27.5%/25.3%）。随着上半年海外库存的消耗催生补库需求，加之海运价格下降以及汇率优势，叠加去年同期出口的低基数，10月空调外销表现仍然亮眼，实现同比+26.9%。综合2023年1-10月数据来看，出口同比增速持续环比改善（同比+5.1%，1-9月出口同比+3.7%），较2019年1-10月+15.8%。考虑到下半年出口低基数影响仍存，且四季度海外大促或对空调外销产生正向作用，我们预计出口或继续回暖。此外，1-10月CR3出口份额同比-3.1pct（1-9月-4.6pct）。

内销或仍处季节性回调阶段，出口恢复性趋势或将持续

根据奥维云网，国内前46周空调品类线上/线下累计销售量分别同比+15.3%/-2.7%，相比前42周线上同比增速基本持平，线下同比降幅环比改善（前42周线上/线下KA累计销售量分别同比+15.3%/-3.2%）。10月以来，气温逐步下降空调需求回落，零售市场成交热情略微回落。虽然短期看，双十一仍对淡季市场有一定冲击，带动空调出货。但考虑到消费者对大促的依赖性降低以及上半年需求提前释放等原因，我们认为展望11月，内销或仍处季节性回调阶段。此外，随着海外市场需求回暖，市场库存的去化刺激补库需求，叠加海运价格下降以及汇率优势，出口恢复性趋势或将持续，拉动空调市场整体增长。

风险提示：

空调行业景气度下行幅度超预期；行业竞争加剧；出口订单下滑风险。