方正证券：提价持续稳固龙头地位 白酒行业价格体系有望进入新周期

智通财经APP获悉，方正证券(601901)发布研报称，回顾五粮液(000858)(000858.SZ)的历次提价，主要以小幅度多频次为主，从16年至今几轮提价幅度均较为温和，主要受茅台(600519)(600519.SH)价格天花板影响。而泸州老窖(000568)(000568.SZ)提价政策相对较为激进，茅台则倾向于长期维持并在关键时期出手提价。在茅台提价打开高端白酒价格空间后，五粮液也有望进入新一轮提价进程。高端白酒品牌的提价不仅是企业品牌力的展现，也可以在一定程度上提振市场信心。

前期自我主导提价节奏，顺应行业周期提价，快速建立龙头地位

上世纪90年代国家开放名酒定价权后五粮液抓住市场化契机，出厂价连续超过泸州老窖、汾酒、茅台，快速成为白酒第一品牌。1998-2003年宏观经济内外部因素催化白酒走向高端，推出第七代五粮液，但大幅提价并未同步推高终端价，渠道体系受到影响。2003-2012年白酒行业进入量价齐升的黄金十年，五粮液顺应周期8次提高出厂价，并伴随阶段控量和产品线及渠道调整，顺利推高整体价盘。但2008年茅台出厂价实现对五粮液的反超，五粮液出厂价提升节奏进入下一阶段。

后期跟随茅台提价节奏，提价政策小幅多次较为温和

2012-2016年行业受塑化剂事件和三公消费限制政策冲击，需求结构重大调整。五粮液在行业下行期间经历了1次逆周期提价但效果不佳，随后经历降价与补提，整体出厂价保持略升。而茅台保持出厂价不变，泸州老窖则较五粮液提价降价政策更为激进。2016-2019年房地产带来的财富效应刺激白酒行业进入上行周期，茅台于2017年提价后大幅领先五泸，五粮液则顺周期两次提价，并多维度改革为八代普五扫清障碍。2019-2022年受疫情影响宏观经济走弱，五粮液自2017年以来的综合措施进入收获期，茅台的终端售价高企和市场紧缺也为普五留出了涨价空间，五粮液2019年推出八代普五并提高出厂价100元，后于2021年通过调整计划外价格的方式将出厂价提高至与茅台相同水平。

本轮提价由茅台打开价格天花板，五粮液有望进入新一轮提价进程

泸州老窖于2023年8月上调出厂价20元，茅台自11月1日起上调飞天、五星出厂价格，平均上调幅度约为20%。回顾五粮液的历次提价，主要以小幅度多频次为主，从16年至今几轮提价幅度均较为温和，主要受茅台价格天花板影响。而泸州老窖提价政策相对较为激进，茅台则倾向于长期维持并在关键时期出手提价。方正证券认为，在茅台提价打开高端白酒价格空间后，五粮液也有望进入新一轮提价进程。高端白酒品牌的提价不仅是企业品牌力的展现，也可以在一定程度上提振市场信心：1)提价有利于促进经销商的回款进度；2)提高市场对于产品的货值以及未来增值预期，实现刺激消费乃至增加存酒藏酒，从而在阶段性的周期底部有利于促进库存的消化；3)维持产品价格体系稳定、健康等。

风险提示：宏观经济下行风险；消费恢复不及预期风险；竞品加剧投入加大竞争风险等。