3Q23货币政策执行报告点评：贷款利率继续下行 政策引导信贷结构优化

　　事件：11 月27 日，人民银行发布2023 年第三季度中国货币政策执行报告。我们点评如下：
　　新投放贷款利率仍在下降，存量房贷利率调整基本完成。9 月新发放贷款加权平均利率4.14%，较6 月的4.19%下降5BP；降幅较Q2 有所收敛。其中，一般贷款（不含票据融资、按揭贷款）利率较6 月上升3BP；票据融资利率下降23BP 至1.8%；按揭贷款利率下降9BP 至4.02%；显示贷款利率下降的主要拖累为票据和按揭。从结构上看，Q3 信贷投放仍以企业贷款为主，零售贷款投放不及预期，信贷投放结构不佳亦对整体定价水平有所拖累。另外，9 月央行推动银行调降了存量首套房贷利率。截至9 月底，已有超过22 万亿元存量房贷利率完成下调，调整后的加权平均利率为4.27%，平均降幅 73BP。
　　我们判断：（1）存量房贷利率调整工作在Q3 已基本完成，意味着年内息差收窄压力最大时期已过；（2）息差筑底主要取决于新投放贷款利率走势。我们预计24 年下半年伴随经济企稳回升，新投放贷款利率有望走平；存款利率调降红利或将逐步释放冲抵负债端存款定期化和资产端收益率下行影响；综合考虑资负两端利率和结构因素，息差有望在24 年下半年筑底。盈利同比表现来看，24年上市银行盈利增速或将呈V型走势。
　　央行定调经济积极因素累积增多，货币政策将保持稳健偏宽松基调。经济定调方面，报告指出“下半年以来，我国经济回升向好态势持续巩固，各方面积极因素逐渐增多，展望未来经济内生动力还将不断增强”，尽管“经济平稳运行面临一些内外部挑战”，但“从经济发展大趋势看，我国发展的基本面没有变”。
　　在下一阶段政策思路中，报告指出“稳健的货币政策要精准有力，更加注重做好跨周期和逆周期调节”，强调“保持货币信贷总量适度、节奏平稳。统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性”。预计在当前经济尚未完全恢复的阶段，货币政策仍将积极发力，保持稳健偏宽松基调。
　　盘活存量资金、提高使用效率，推动信贷结构优化。在专栏2《盘活存量资金 提高资金使用效率》中，央行表示盘活低效资金、优化新增贷款投向有助于经济高质量发展。一方面，要持续加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务，优化资金供给结构；把更多金融资源投向科技创新、制造业、绿色发展、普惠小微等领域。另一方面，调减部分领域贷款投放，包括房地产贷款、地方融资平台贷款、基建领域低效存量贷款等。在盘活低效资金的要求下，意味着结构优化会被放到更加重要的位置。叠加考虑财政政策加码且前置发力，我们预计24 年信贷增量有支撑，增速或平稳略下降，信贷投向以基建、绿色、科创以及制造业为主。
　　投资建议：看好息差与资产质量预期改善带来的估值修复行情。在当前政策化险有托底、规模增长有支撑、息差进一步下行空间有限的局面下，上市银行有望维持盈利正增长的稳健基本面情况。当前银行股估值历史低位，机构持仓亦在较低水平，我们积极看好银行板块绝对收益。建议精选两条投资主线：（1）高股息国有大行。在TLAC 达标、支持实体经济要求下，大行保持稳定盈利和资本补充的诉求较强；且股息率高达6%、估值低位、有汇金增持预期，在利率中枢下行之下，配置价值凸显。（2）业绩领先的优质区域性银行。区域信贷需求持续分化， 优质区域行有望维持较高规模增速，以量补价支撑净利息收入增长；叠加非息 2023 年低基数效应、资本市场相关业务回暖或将带动营收较快增长。长期看好其在传统信贷市场做深做小、以及非息业务多元拓展带来的增长支撑。推荐宁波银行、常熟银行、江苏银行等。
　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度不及预期，资产质量大幅恶化。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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