银行业2024年投资策略：低利率环境下的量价平衡术

　　2024 年银行业经营展望：更加注重节奏平稳，寻求“量价险期”再平衡。2023年，有效信贷需求仍待修复、贷款定价下行等因素叠加，银行扩表“量增难抵价降”，拨备反哺力度增强，营收与盈利增速趋降，剪刀差走阔。37 家上市银行1-3Q 营业收入、净利润同比增速分别为-0.8%、2.5%。展望2024 年，随着信贷投放更加注重节奏平稳，银行扩表行为有望从“以量补价”向“量价平衡”过渡，存量按揭重定价、城投化债等因素仍将对息差形成较强拖累。但对地产、城投等领域提供配套金融支持，也有助于银行信用风险缓释，是以利润表的减收来保障资产负债表安全的逻辑，需要银行体系寻求“量价险期”再平衡。测算2024年上市银行营收增速有望转正，盈利增速2%-3%。
　　规模：信贷、社融、货币“量稳速降”。信贷投放“总量适度、节奏平稳、效率提升”。2024 年新增人民币贷款预估23~24 万亿，年末增速在10%附近；季度间、月度间新增贷款波动收窄。预估全年新增社融36~37 万亿，增速9.5%~9.7%。
　　结构：重点领域延续高增，“三大工程”加速发力。基建、制造业、普惠小微、绿色贷款等仍将延续高增态势；涉房贷款边际改善，按揭、开发贷增速分别上修至1.6%、3%；“三大工程”相关配套融资需求可能形成信贷投放新发力点。
　　息差：NIM 继续承压收窄，但压力有望边际缓释。贷款边际定价压力收窄，存量贷款年初集中重定价将对24Q1 息差形成冲击，城投化债“降息展期”等安排也将挤压NIM，滚动重定价拖累加剧；负债成本管控或仍有较大下行空间。测算2024 年商业银行净息差同比下降13bp 左右，全年息差中枢降至1.5%~1.55%。
　　资产质量：不良生成压力可控，信用成本预估稳定。经济逐步筑底回暖预期下，叠加房地产、城投等化险政策支持，资产质量有望保持稳健，阶段性信用扩张也有助推动风险逐渐缓释，信用成本预估稳定。重点领域风险前瞻：1）对公房地产领域仍处在风险释放期，市场自发运行存在“二次探底”概率；2）城投债务“降息展期”短期风险可控，长期看需提升平台自身盈利能力；3）部分零售长尾客群风险仍偏高，零售贷款不良压力整体可控。
　　资本：“资本新规”将于2024 年正式实施，引领展业方向，TLAC 渐行渐近。
　　“资本新规”正式稿调整了部分资本计量要求，对上市银行资本充足率影响总体偏正面，高级法取消了1.06 倍的调整因子并下调资本底线，预估大行资本充足率小幅抬升；中小银行对公贷款、零售贷款RWA 预估分别下降约8%、5%。此外，根据监管要求，2025 年起，我国G-SIBs（目前为四大行，交行2023 年首次入选G-SIBs，2027 年初达标即可）需达标TLAC 要求。2025 年初我国G-SIBs的TLAC 缺口预估在万亿量级，2024 年初TLAC 非资本债务工具或启动发行。
　　2024 年投资逻辑：稳定超寻常，上下皆有界。展望2024 年，银行板块机遇与挑战并存，经营基本面预估总体稳定，能够维持银行业利润合理增长，从估值角度，银行板块PB 估值处于历史低位，股价下行空间相对有限，具有防御属性，可稳中求进。具体到投资标的上，建议关注两条主线：1）稳健大行的韧性：继续关注市场避险情绪，叠加“中特估”加持下的国有大行稳健表现，重点推荐农行、邮储；同时也可以延伸至整体股价弹性相对较弱的“低估值、高分红”品种，建议关注北京银行等；2）优质小行的弹性：城投化债“降息展期”、存量贷款滚动重定价等政策安排对特定区域中小银行的影响可能存在预期差。我们认为对于一些深耕小微业务等特定客群的银行，息差相对韧性可能更强，可以重点关注常熟、苏州、江苏、杭州四家江浙区域的优质中小行。
　　风险提升：经济增长不及预期；房地产风险形势扰动；测算值与实际情况偏差。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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