东吴证券：后“双减”时代教培复苏需求强韧 业绩或已呈拐点向上趋势

智通财经APP获悉，东吴证券(601555)发布研究报告称，各教培公司积极转型，转型方向包括非学科类素质类培训，学习硬件服务，留学服务，成人职业培训，直播电商等，经过2年的业务调整，从行业主要公司目前的经营业绩来看，转型已经初见成效，经营业绩恢复明显，或已呈现出拐点向上的趋势。“双减”以来教培机构供给侧改革，行业竞争格局改善，目前教培行业同样出现了现有的持牌网点的稀缺性提升的现象，该行预期未来现存网点的经营利润率也有望提升。

投资建议：主要教培公司最新的季度业绩恢复明显，经营回暖趋势或现，推荐新东方(09901)，建议关注：学大教育(000526.SZ)，好未来(TAL.US)。

东吴证券观点如下：

双减以来，K9学科类培训头部公司业务转型拐点已至。

2021年7月“双减”拉开帷幕， K-9阶段校外培训机构培训行为受到严格限制，校外学科类培训机构被大量裁撤。原有教培机构业务受到较大影响，各公司也在积极转型中，转型方向包括非学科类素质类培训，学习硬件服务，留学服务，成人职业培训，直播电商等，经过2年的业务调整，从行业主要公司目前的经营业绩来看，转型已经初见成效，经营业绩恢复明显，或已呈现出拐点向上的趋势。

“双减”主要针对义务教育阶段，高中及以上阶段培训受压制较小。

“双减”主要针对的为义务教育阶段的学科类培训，高中及以上的教育受压制较小，高中阶段的教培业务仍可以正常开展，这也是新东方和学大教育等类似高中及以上业务(如英语，留学等业务)占比较高的机构恢复较快的原因。

“双减”以来教培机构供给侧改革，行业竞争格局改善，现存机构利润率或提升。

“双减”以来，监管部门对教培机构的办学许可证要求有所提高，使得部分教培机构因本身网点不达标而关闭，行业出清，实质上形成了供给侧改革，可以类比于酒店行业供给侧改革的逻辑。2020年开始受到疫情影响，酒店住宿业门店总数开始明显下滑，其中2020/2021/2022年酒店住宿业门店总数分别为27.9/25.2/27.9万家，分别为2019年年末33.8万家的83%/75%/83%，客房总数分别为2019年末的92%/76%/81%，酒店行业供给出清。2023年来需求端持续恢复，但入住率(OCC)较2019年同期仍有缺口;而房价(ADR)较疫情前大幅上涨，Q3三大酒店集团锦江/华住/首旅ADR较2019年同期上涨20%/32%/22%，房价上涨带动酒店集团利润超越疫情前。

目前教培行业同样出现了现有的持牌网点的稀缺性提升的现象，该行预期未来现存网点的经营利润率也有望提升。

“双减”之前，新东方K12教培收入占比达到超过60%，但主要以高中阶段教培为主，K9阶段占比并不高，受K-9业务关停影响，公司营业收入连续经历了5个财季的同比下滑，自FY2023Q3起公司营业收入开始恢复增长趋势，FY2024Q1公司实现营业收入11亿美元，同比增长47.7%。Non-GAAP归母净利润自FY2023Q2实现扭亏。