中金：黄金的商品属性正在提升 当前国内金企成长性和安全性重估动能强劲

智通财经APP获悉，中金发布研报表示，2022年以来“伦敦金价-美国实际利率”的负向线性关系出现扭曲，展望未来，该行认为黄金的商品属性正在崛起，黄金实物供需的抽紧支撑金价对加息交易高度免疫，而这一趋势或将支持金价中枢持续抬升。黄金绽放，正逢其时：坚定看好A/H股黄金板块重大配置机遇。该行认为中国的金矿开发正迎来政策拐点，叠加国内黄金上市公司三大表的修复以及资本开支能力提升，同时逆全球化背景下，黄金公司如何实现“安全的成长”至关重要，当前国内金企成长性和安全性重估动能强劲。

中金的主要观点如下：

2022年以来“伦敦金价-美国实际利率”的负向线性关系出现扭曲，该行认为，这不见得是美联储降息预期的提前计入，而是由于黄金的商品属性正在提升，黄金实物供需的抽紧支撑了金价对加息交易高度免疫。该行认为，一旦开启降息交易，金价有望进入上行通道，且涨幅值得乐观以对。

需求侧，央行系统性增持黄金储备方兴未艾，消费+投资需求双轮驱动打开黄金实体需求新空间。该行认为，去美元化和全球央行系统性增持黄金储备的趋势可能愈加凸显，全球黄金储备的提升空间潜力较大。且中国和印度作为当前全球前列的黄金珠宝消费国，在经济复苏向好的背景下，黄金首饰及金条等实体需求在投资+消费双轮驱动下仍具备一定的增长空间。

供给侧，该行认为全球黄金供应面临增长瓶颈，有待更高的价格激励。一是全球黄金资源禀赋日益下降，生产成本攀升，金企经营压力上升。2016年至今全球黄金企业生产AISC持续上升，1Q16全球均值为829.4美元/盎司，2Q23已升至1370美元/盎司，涨幅达65%，再创历史新高。2022年全球前十金企合计营收同比+5%，但合计归母净利却同比-45%。

二是资本开支能力和意愿不足，勘探预算增长乏力，增产潜力受限。2022年全球黄金勘探预算仅有2012年的72%，其中对绿地项目的勘探比例从1997年的50%下滑至2022年的24%。2011-2020年的单位探获成本约470美元/盎司，是1990-2010年平均探获成本28美元/盎司的17倍。

三是全球黄金行业并购风起云涌，但存量博弈特征显著，增量有限。第一及第二阵营企业不断进行资产优化与整合，市场上长期存在并购机会，以中国企业为代表的第三阵营企业积极布局并购，承接一二梯队出售资产，通过外延并购快速提高产量地位和资源储备，但仍以“存量博弈”为主。

继续坚定看好A/H股黄金板块重大配置机遇。鉴于中国的金矿开发正在迎来政策拐点；国内黄金上市公司三大表的修复以及资本开支能力提升，以及逆全球化导致经营风险上升，国内金企成长性和安全性重估动能强劲。

风险：美联储鹰派超预期；人民币汇率波动超预期；黄金公司业绩低于预期。