新股解读丨跨境物流高景气，泛远国际业绩“顺流而下”？

随着近年来海外贸易的升级及利好政策，促进跨境电子商务从数量型增长转向质素型增长，不断促进跨境电子商务物流的发展及升级。

海关总署数据显示，跨境电商进出口规模在2022年达到2.1万亿元(人民币，下同)，与之相对应的，跨境电子商务物流的市场规模由2018年的1.5万亿元增加到2022年的3.2万亿元，复合年增长率为20.4%。

智通财经APP注意到，跨境电商物流市场快速增长，也使得相关企业在资本市场越来越活跃。12月7日，港交所官网披露，泛远国际控股集团有限公司(下称“泛远国际”)通过港交所上市聆讯，中毅资本有限公司为其独家保荐人。

背靠阿里“好乘凉”？

泛远国际招股书显示，公司为跨境电子商务物流服务供应商。公司历史可追溯至2004年，彼时，泛远国际间接全资附属公司杭州泛远国际物流有限公司(下称“杭州泛远”)成立，公司开启了跨境电子商务物流服务业务序幕，随后公司创造了多个“里程碑”事件。

2005年，杭州泛远成为一间财富500强、在美国成立的跨国物流公司集团的服务承包商，陆续取得浙江省多个地区的独家经营权。十年后的2015年，杭州泛远成为一间财富500强、在美国成立的跨国物流公司集团的OGP营运商之一。

2017年，泛远国际收购航港，成为供应商集团A(在美国创立，并在法兰克福证券交易所上市的财富500强德国物流公司集团)的业务合作伙伴，并完成在华南、西南的业务布局。其后，泛远国际于2018年与阿里巴巴控股附属公司一达通展开合作。2021年，阿里巴巴中国以代价约1.39亿元认购杭州泛远注册股本的10%。

目前，泛远国际的业务模式主要涉及提供以下各项：(i)端到端跨境配送服务：公司于整个端到端物流过程中为客户提供综合国际物流服务，将包裹运送至目的地国家或地区。公司的服务涵盖跨境物流过程的所有主要方面，包括包裹接收、仓储、安检、打包、标签、分拣、出口报关、国际长途运输、清关及最后一公里配送。

(ii)供应链解决方案：公司针对不同类型客户的特定需求提供定制的供应链解决方案。公司向客户提供灵活度，可自行拣选彼等需要公司在物流过程中执行的服务，例如货运代理、清关、提货、仓库营运、运输及最后一公里配送。

于往绩记录期(截至2020年、2021年、2022年12月31日止年度及截至2023年6月30日止六个月)，公司与逾1100名供应商维持业务关系。依靠完善的供应商网络，公司提供端到端跨境配送服务至全球多个国家。于往绩记录期，公司曾配送包裹至超过220个国家和地区。

智通财经APP注意到，泛远国际的业务虽背靠阿里，但并不意味着公司总体业务增长“好乘凉”。2020年、2021年、2022年，泛远国际的收入分别为约15.12亿元、13.54亿元、12.52亿元；年溢利分别为5269.5万元、3689.2万元、2579.7万元、处于下滑趋势。2023年上半年，公司收入增长至6.74亿元，但期内溢利进一步下滑至1091.7万元。

2020年至2022年，泛远国际收入下滑主要由于期间端到端跨境配送业务的收入从13.55亿元下滑至9.80亿元。分地区看，期间公司即送至美国的包裹产生的收益从7.99亿元逐年下滑至5.95亿元。公司在招股书中提示风险指出，部分向美国运输货物的客户受惠于若干税务豁免制度，未来可能有所变动。在这样的情况下，客户的营运可能会受负面影响，从而影响公司从客户产生的收益。

智通财经APP注意到，泛远国际不仅盈利表现处于下行趋势，其长期不足10%的毛利率也表明，公司没有太大空间通过降低成本及费用来提升公司的盈利水平。不仅如此，公司经营现金流表现也不稳定。2020年，公司经营活动所得现金净额达到1.03亿元，但随后出现断崖式下滑，2023年上半年，公司经营活动所用现金净额达到5890.2万元。

赛道“小兄弟”，应收、预付高企

据智通财经APP观察，2020年以来，泛远国际业绩下滑，现金流明显波动的情形和市场成长性并不匹配。

根据弗若斯特沙利文报告，中国跨境电子商务物流的市场规模由2018年的1.5万亿元增加到2022年的3.2万亿元，复合年增长率为20.4%。直至2027年，此数字预计将达到5.0万亿元，由2022年至2027年的复合年增长率为9.2%。

然而，中国跨境电子商务物流市场高度分散，按2022年跨境电子商务物流服务产生的收益计，跨境电子商务物流业的五大本地参与者共占市场份额的2.5%。于2022年，按跨境电子商务物流收益计，泛远国际在中国本地跨境电子商务物流服务供应商中排名介于25名至30名，其收益10亿元占市场份额的0.03%。泛远国际指出，公司与现有市场参与者及可能加入市场的新参与者竞争，其中包括其他跨境电子商务物流服务供应商，可见未来市场竞争或将更为激烈。

在此背景下，泛远国际扩大业务规模的主要方式是与大客户与大供应商建立深厚业务联系，但此举也造成公司对少数供应商的依赖，进而影响公司的议价能力。泛远国际招股书显示，公司贸易应收账款逐年增加，从2020年的1.25亿元增长至2023年上半年的3.92亿元。同期，按金、预付款项及其他应收款项从0.45亿元增长至1.2亿元。

以业务上游为例，泛远国际的供应商主要包括国际及国家层面物流服务供应商、远洋承运商及航空承运商。公司坦言，其业务十分依赖供应商。于往绩记录期，泛远国际对五大供应商的采购金额占采购总额约 61.4%、50.6%、61.2%及62.3%，而从最大供应商供应商集团K进行的采购占比分别达到28.3%、25.3%、43.4%及39.8%。

泛远国际在招股书中表示，无法保证可向供应商取得具竞争力的报价或以优惠的价格采购物流服务。若公司不能提供令人满意的服务或合理的价格，则可能会面临流失客户至供应商的风险。因此，公司的业务、经营业绩及财务状况可能会能受到严重不利影响。

综上所述，在基本面表现平平、依赖少数供应商、现金流趋紧等“内因”及市场增速预期放缓、行业竞争激烈等“外因”共同扰动下，投资者恐怕会对泛远国际的投资价值持保守态度。