科伦药业(002422)：三发驱动战略持续兑现 创新布局步入收获期

推荐逻辑：1） 创新药：SKB264、A166、SKB315 持续完善ADC 创新管线，目前SKB264 已进展至临床III 期，商业化值得期待；2022 年公司与默沙东多个ADC产品海外授权合作，平台价值持续凸显；2）大输液：销售额国内领先，2022 年大输液收入94.5 亿元，输液业务毛利率多年居于行业首位；3）仿制药：
2017 年以来公司共有136 项仿制药获批，积极参与国家及地方集采，序贯上市集群优势明显。
科伦博泰创新平台持续推进，商业化值得期待。1）自研ADC 平台布局完善，拥有TROP2、HER2、CLDN18.2 等多个靶点ADC产品，其中SKB264 用于治疗晚期或转移性三阴性乳腺癌（TNBC）、EGFR-TKI 治疗失败的局部晚期或转移性 EGFR 突变非小细胞肺癌、治疗既往接受过至少二线系统化疗的局部晚期或转移性HR+/HER2-乳腺癌获CDE 突破性疗法认定；2）2022 年公司与默沙东多个ADC 产品海外授权合作，平台价值持续凸显。
大输液龙头地位稳固，包材升级&肠外营养产品推动持续增长。目前我国大输液行业资源向头部企业集中，2022 年公司大输液业务94.5 亿元销售额稳居行业第一，毛利率多年行业领先。
仿制药项目进入收获期，重心逐渐转向新药。2017 年以来共136 项仿制药获批上市，新获批仿制药及通过一致性评价品种加速兑现；积极参与国家与地方集采，截至前八批国家集采累计43 项产品中选，已成为国家集采头部供应商；此外，公司布局改良创新管线30 余项。仿制药序贯上市产品集群优势明显，有望持续增厚公司业绩。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.60 元、1.78 元、1.97元，归母净利润增速为38.6%、11.5%、10.8%。公司三发驱动创新布局进入收获期，首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示：集采不及预期风险；研发项目失败风险；原材料价格波动风险；公允价值变动风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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