有色金属行业周报：美国就业数据超预期短期压制金属价格 不改板块上行逻辑

　　【本周关键词】：美国非农就业数据超预期，中国央行连续13 个月增持黄金
　　投资建议：维持行业“增持”评级
　　1）贵金属上行趋势加速：本周美国就业数据超预期，压制贵金属价格，中期看随着超额储蓄的消耗及高利率维持，美国经济周期性回落难以避免，贵金属有望进入降息预期驱动的上涨阶段，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。
　　2）基本金属恰处布局良机：本周全球制造业景气度略有修复，全球制造业整体仍处于筑底回升前半段。基本金属供给瓶颈终将在弱复苏的带动下，迎来新一轮的景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好2024 年大宗板块的投资表现。
　　行情回顾：大宗价格整体有所承压：1）周内，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为-2.2%、-3.0%、-4.9%、-5.2%、3.0%、-0.5%，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为-0.5%、-0.2%、-2.4%、0.5%、4.5%、3.4%；2）COMEX 黄金收于2014.50 美元/盎司，环比下跌3.60%，SHFE 黄金收于475.20 元/克，环比下跌0.12%；3）本周有色行业指数跑赢市场，申万有色金属指数收于4,075.84 点，环比下跌0.34%，跑赢上证综指1.71 个百分点，能源金属、贵金属、小金属、金属新材料、工业金属的涨跌幅分别为6.56%、-0.90%、-1.16%、-1.88%、-2.70%。
　　宏观“三因素”总结——筑底回升前半段：国内经济仍处于筑底阶段；美国11 月就业数据超预期；欧元区第三季度GDP 环比回落。具体来看：
　　1）国内经济仍处于筑底阶段：11 月CPI 同比为-0.5%（前值-0.2%，预期-0.1%），PPI 同比为-3.0%（前值-2.6%，预期-2.8%）；11 月进口金额当月同比为-0.6%（前值3.0%，预期3.58%），出口金额当月同比为0.5%（前值-6.4%，预期0.71%）；11 月黄金储备为7,158 万盎司（前值7,120 万盎司）。
　　2）美国就业数据超预期：11 月非制造业PMI 为52.7（前值51.8，预期52.0），11 月Markit 服务业PMI 商务活动季调为50.8（前值50.6，预期50.8）；10 月耐用品新增订单季调环比为-5.39%（前值4.03%），全部制造业新增订单环比为-4.58%（前值1.54%）；11 月失业率季调为3.7%（前值3.9%，预期3.9%），11 月新增非农就业人数季调为19.9 万人（前值15.0 万人，预期18.0 万人）。
　　3）欧元区第三季度GDP 环比回落：11 月欧元区服务业PMI 为48.7（前值47.8，预期48.2）；10 月欧元区PPI 同比为-9.4%（前值-12.4%，预期-9.4%），环比0.2%（前值0.5%，预期0.2%）；第三季度欧元区GDP 终值季调环比为-0.1%（前值0.1%，预期-0.1%），实际GDP 终值季调同比为0.0%（前值0.5%）。
　　4）11 月全球制造业景气度回升：11 月全球制造业PMI 为49.3，环比增加0.5，连续15 个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。
　　贵金属：美国就业数据超预期，金价回落
　　周内，十年期美债实际收益率2.02%，环比+0.02pcts，实际收益率模型计算的残差1206.4 美元/盎司，环比-64.3 美元/盎司；市场进一步交易美联储明年降息的预期，然而周内美国非制造业PMI 超预期回升，且11 月失业率回落且低于预期，新增非农就业人数超预期回升，美国就业市场仍显示韧性，贵金属价格有所回落。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.5%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，看好板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。
　　基本金属：美元指数回升，整体价格承压
　　宏观方面，美国就业数据超预期，表明美国就业市场仍显示韧性；欧元区11 月服务业PMI 仍处于荣枯线以下，且第三季度GDP 环比回落，叠加欧央行关于降息的鸽派发言，支撑美元走强，基本金属价格整体承压。
　　1、 对于电解铝，库存持续去化，铝价有望止跌企稳。
　　供应方面，本周电解铝企业继续释放新投产产能，增产主要体现在内蒙古地区，电解铝供应较上周小幅增加。截至目前，电解铝行业开工产能4201.4 万吨，较上周增加4 万吨。需求方面，内国内下游需求整体一般，汽车工业型材相对较好，其他版块暂无订单增量释放。库存方面，社会库存已回落至56 万吨，预计年末国内铝锭库存整体仍得以维持偏弱去库的走势。成本方面，目前电解铝90 分位成本17187 元/吨。
　　1）氧化铝价格2985 元/吨，环比持平，氧化铝成本2952 元/吨，环比上升0.46%，吨毛利33 元/吨，环比下降14 元/吨。
　　2）预焙阳极方面，本周周内均价4713/吨，环比下降2.01%；考虑1 个月原料库存影响，周内平均成本4692 元/吨，环比持平，周内平均吨毛利20 元/吨，环比持平；如果不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本5316 元/吨，环比持平，周内平均吨毛利-604 元/吨，环比持平。
　　3）对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本16208 元/吨，环比下降0.11%，长江现货铝价18560 元/吨，环比下降0.54%，吨铝盈利1561 元，环比下降3.39%。
　　总结来看，供应端短期暂无更多变动预期，短期宏观氛围偏弱加之消费淡季影响作用较大，短期铝价维持弱势震荡为主，中长期在库存持续去化且重回底部的支撑下，铝价有望止跌企稳。
　　2、 美元回弹铜价高位回落，基本面对铜价提供支撑。
　　供给方面，继上周2024 年BM 落地以后，周内铜精矿现货市场成交热度逐步回升，国内部分炼厂的补货需求释放直接导致现货加工费快速恶化。本周国内电解铜产量环比小幅下降。需求方面，下游逢低补库但整体增量有限，本周精铜杆订单延续平淡行情。库存方面，SMM 主流地区社会库存环比增加0.27 万吨；国内保税区铜库存环比持平；海外LME 和Comex 库存环比增加0.46 万吨。
　　总结来看，本周美元回弹带动铜价高位回落，但基本面及国内宏观情绪仍给予铜价较强支撑，预计铜价仍将呈现坚挺走势。
　　3、 对于锌，周内内外盘重心下移。
　　美元指数回升压制金属价格，另外，海外LME 库存位于21.8 万吨以上的高位，表明海外消费较差，且明年冶炼端供应过剩预期下，锌价整体承压。供给方面，百川统计本周国内锌产量11.43 万吨，环比降1.12%；需求方面，周初北方地区环保限产阴霾再起，下游企业采买积极性减弱，以刚需补库为主，下游消费淡季特征明显。库存方面，七地锌锭库存8.23 万吨，较上周去库0.56 万吨。
　　风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。