国防军工行业：景气改善不变 “确定性”与“成长性”溢价共振

　　板块估值仍处于历史相对低位，景气改善趋势确定性逐步增强，新领域拓展持续加速。板块估值处于历史低位，景气改善趋势不变。如12月7 日上午，中国航空发动机集团有限公司召开会议，宣布关于航空发动机集团总经理调整任命以及集团总会计师任命的决定。船舶领域景气度提升趋势不变，例如中国船舶12 月6 日公告签订总金额为14.6亿美元合同，约占公司2022 年度营业收入17%；中国动力12 月7 日公告2024 年度日常关联交易预计情况，预计2024 年与中国船舶集团与其控制企业的关联销售商品/提供劳务、采购商品/接受劳务总金额，分别为242、141 亿元，分别较2023 年预计金额165、115 亿元分别增长47%、23%。近期商业航空与航天等新领域持续拓展。例如，12月9 日第三架C919 大型客机交付东航，此次接收的第三架客机为东航首批采购5 架中的第3 架，23 年9 月东航再次与中国商飞签署购机协议，东航在2021 年签订首批5 架的基础上，再增订100 架C919 大型客机。航天领域卫星互联网及运载火箭持续突破，如本月6 日，捷龙三号运载火箭，成功将卫星互联网技术试验卫星发射升空；本月9日，朱雀二号遥三运载火箭成功发射，标志着该型火箭作为全球首款连续发射成功的液氧甲烷运载火箭，其可靠性达到商业化发射交付要求。
　　当前军工处于历史估值相对底部，航空航天和船舶等新质新域成长性溢价渐突出，随后续采购预期逐步明朗、国企改革深入等，低估值与景气度兼备的龙头企业，业绩增长&竞争格局“确定性”溢价、“成长性”溢价的关注度有望提升。
　　展望2024，三周期共振可期。产品周期，后续装备采购有望逐步明朗、新质新域装备供给提升，商业航空航天、军贸等延长中期成长曲线。产能周期，主要卡位环节产能或持续释放，国企改革持续深化，企业盈利释放动力已迎向上拐点。库存周期，复盘2020 年以来军工行情，尤以上游元器件的被动去库-主动补库所牵引。新一轮补库周期有望逐步到来，叠加产品、产能周期双击，重视军工β反转。
　　投资建议：“确定性”溢价看赔率，关注：航发动力、中航高科、紫光国微（电子联合覆盖）、中航重机、菲利华、中航沈飞、航发控制、中航光电、鸿远电子、图南股份、北方导航、航天电器；“成长性”溢价看渗透率，关注：睿创微纳、铂力特（机械联合覆盖）、东华测试（机械联合覆盖）、光威复材、中国动力、国博电子（电子联合覆盖）、中科星图（计算机联合覆盖）、国睿科技、华秦科技、臻镭科技、钢研高纳、航宇科技、湘电股份、航亚科技、高华科技（电子联合覆盖）。
　　风险提示：装备列装及交付不及预期；政策调整；价格波动风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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